天安新材(603725)：25H1业绩稳健增长 高分子业务探索新兴领域机遇

公司2025 年上半年实现营业总收入14.44 亿元，同比增长3.97%；归母净利润6216.90 万元，同比增长16.59%；扣非后归母净利润6009.72 万元，同比增长20.04%；基本EPS 为0.206 元/股，同比增长16.38%；加权平均ROE 为7.96%，同比提升0.84pct。

25H1 收入增速稳健，扣非净利增速较优。2025H1，公司实现营业收入14.44亿元，同比增长3.97%；归母净利润6216.90 万元，同比增长16.59%；扣非归母净利润6009.72 万元，同比增长20.04%；加权平均ROE 为7.69%，同比提升0.84pct。25Q2 单季度，公司营业总收入 8.63 亿元，同比增长0.10%；归母净利润 4699.66 万元，同比增长 14.47%；扣非归母净利润4630.72 万元，同比增长 15.78%。分业务看，高分子复合饰面材料中，2025H1 家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/建筑防火饰面板材分别实现营收1.02 亿元/3.06 亿元/2.38 亿元/1985.13 万元/1.28 亿元，分别同比-17.43%/+35.96%/+0.28%/-27.20%/+23.33%，其中汽车内饰饰面材料延续高景气，贡献主要增量；此外，25H1 建筑陶瓷收入5.94 亿元，同比-6.10%，销量超2030 万方，同比+6%，收入承压主要受终端价格影响。

经营效益显著改善， 利润率进一步提升。2025H1 公司实现毛利率23.54%，同比提升 1.56pct；销售净利率 4.84%，同比提升0.27pct。各品类经营效益普遍提升，25H1 建筑防火饰面板材毛利率为 33.18%，同比+8.82pct；鹰牌公司现金流保持稳定充裕，毛利率同比+1.55pct。25H1 经营活动产生的现金流净额为 8325.38 万元，同比下降 23.34%。费用方面，25H1 期间费用率 16.67%，同比提升0.69pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.16pct/-0.22pct/+0.47pct/+0.29pct。

高分子业务受益于新能源汽车景气度，家居建材业务持续推进“泛家居产业生态圈”建设。行业层面：1）新能源汽车持续高景气，渗透率提升与高端化趋势驱动汽车内饰饰面材料需求稳步增长；2）装配式建筑、绿色家装趋势明显，推动建筑防火饰面板材市场扩容；3）全球家居建材产业链加快出海，高端化、品牌化竞争加剧。公司层面：1）高分子复合饰面材料板块延续增长势头，汽车内饰饰面材料，客户结构优化、主机厂拓展顺利；建筑防火饰面板材受益于瑞欣管理层顺利过渡，经营效率显著提升；薄膜业务稳中有升。2）建筑陶瓷板块依托“陶瓷+大家居”战略与轻资产模式，渠道下沉与整装协同带动销量增长；海外端，鹰牌陶瓷墨尔本、悉尼经销商展厅开业，品牌出海与高端化布局提速，为中长期增长奠定基础。

高分子材料探索新兴领域，维持“增持”评级。公司将高分子材料技术延伸至新兴应用领域：药包材方面，已获国家药监局A 级认证，配备高标准无尘车间，有望进入头部药企及食品企业供应链；电子皮肤方面，依托肤感高分子材料，与诸多头部传感器公司进行合作，未来有望实现技术和产品突破。考虑家居建材行业竞争延续，新业务尚未贡献收入，我们略微下调盈利预测，预计公司2025-2026 年EPS 分别为0.40 元、0.55 元，对应　　PE 分别为26.7 倍、19.7 倍，维持“增持”投资评级。