联德股份(605060)：Q2业绩超预期 数据中心有望带动需求上行

　　事件描述

    　　公司发布2025 年中报，2025H1 实现营收5.87 亿元，同增1.53%；实现归母净利润1.09 亿元，同增11.66%；实现扣非归母净利润1.07 亿元，同增10.40%。

    　　事件点评

单Q2 归母净利润增速37%，数据中心有望带动需求上行。分季度来看，2025Q1、2025Q2 公司分别实现归母净利润0.46、0.63 亿元，同比增速分别为-11%，+37%。公司二季度业绩较一季度有明显改善，从需求端来看，作为制冷压缩机铸件细分领域的行业龙头，公司布局的核心精密零部件已通过下游客户全面应用于AI 算力、数据中心温控系统的主流场景，与终端需求形成深度匹配。

压缩机部件有所下滑，工程机械部件快速增长。分产品来看，2025H1 公司压缩机部件、工程机械部件、其他部件分别实现收入3.2、2.06、0.6 亿元，同比增速分别为-6.4%、21.5%、-8.8%。

毛利率有所提升，费用率略微提升。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率同增1.67pct 至36.84%，我们认为与海外收入占比提升相关。

费用率方面，公司期间费用率同增0.2pct 至13.86%，其中销售费用率同减0.12pct 至0.99%；管理费用率同减0.88pct 至7.37%；财务费用率同增0.63pct 至-1.03%；研发费用率同增0.58pct 至6.54%。

海外业务逆势增长，墨西哥工厂即将落地。面对中美贸易摩擦加剧的外部挑战，公司积极推进墨西哥工厂建设并进展顺利，有效满足下游客户北美区域供应要求，客户满意度维持在98%以上；深化与重点区域客户的长期合作，海外订单量实现稳步增长，新兴市场与高端客户群体进一步拓展。此外，公司已在日本建立营销代理体系并初步形成市场覆盖能力，同时欧洲区域营销机构筹备工作有序推进，为后续业务拓展奠定基础。

明德工厂爬坡顺利，力源金河/液压经营改善明显。2025H1，明德工厂进入产能爬坡关键阶段并进展顺利，依托引入的国际先进中频感应电炉、数控加工中心等智能化设备及前期培育的高效运营团队，工厂生产效率与产品精度稳步提升，规模化生产效应逐步显现。同时，力源金河技改投产的全新树脂砂铸造生产线与公司现有业务已形成深度协同，2025 年上半年已实现稳定盈利；苏州力源在工程机械行业周期波动背景下持续推进产品升级、客户拓展及成本控制，2025 年上半年实现大幅减亏。

    　　盈利预测与估值

预计公司2025-2027 年营收分别为12.32、15.03、17.71 亿元，同比增速分别为12.18%、21.98%、17.81%；归母净利润分别为2.28、2.88、3.54 亿元，同比增速分别为21.38%、26.76%、22.88%。公司2025-　　2027 年业绩对应PE 估值分别为26.71、21.07、17.15，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

行业景气度不及预期风险；新行业开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。