恒力石化(600346)：油价下跌业绩承压下滑 “反内卷”政策推进大炼化底部反转可期

事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年，公司实现营业收入1039 亿元，同比-7.7%，实现归母净利润30.5 亿元，同比-24%。其中Q2 单季度公司实现营业收入469 亿元，同比-13.5%，环比-17.8%；实现归母净利润9.99 亿元，同比-47%，环比-51%。

    　　点评：

油价下跌、芳烃景气下行，2025 年Q2 业绩承压下滑：2025 年Q2，布伦特原油均价66.76 美元/桶，同比-22%，环比-11%；石脑油裂解价差-50 美元/吨，同比+19美元/吨，环比+20 美元/吨；炼油价差1111 元/吨，同比+420 元/吨，环比+158 元/吨；PX 价差-389 元/吨，同比-821 元/吨，环比+175 元/吨；PTA 价差420 元/吨，同比+35 元/吨，环比+94 元/吨；涤丝FDY 价差3043 元/吨，同比+1046 元/吨，环比+121 元/吨。2025 年Q2，油价下跌致公司库存损失增加，PX 景气度下滑显著，此外公司Q2 对乙烯装置进行了计划检修，致公司2025 年Q2 业绩承压下滑。

新增产能逐渐投产，持续打造高附加值新材料产业链：截至2024 年末，1）公司位于大连长兴岛产业园的160 万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产，该项目产品主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、丙二醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸等化工品，广泛应用于新能源、电子、汽车等新兴产业。2）恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，公司工业丝总产能达80 万吨/年，恒力化纤成为全球产能最大的高性能工业丝生产基地。3）苏州汾湖基地12 条线功能性薄膜生产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47 万吨。高端功能性聚酯薄膜广泛应用于电子电气领域，产品涵盖离型保护基膜、MLCC 离型基膜和在线涂硅离型膜等多个产品；光学材料领域，产品涵盖偏光片离型保护基膜、OCA 离型基膜、高亮基膜等产品；超薄应用领域，如TTR 热转印基膜，公司产品主要为4.5 微米以下TTR 热转印基膜和8 微米以下其他超薄膜。此外公司南通基地12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025 年逐线投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产将使公司子公司康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业。

“反内卷”政策持续推进，大炼化景气底部有望迎来反转：从2024 年起，国内陆续发布了多个反“内卷式”竞争的政策。2024 年7 月份的中共中央政治局会议上，“反内卷”的概念被首次提出。随后在12 月份的中央经济工作会议强调，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。进入2025 年，3 月份的《政府工作报告》及7 月份的中央财经委第六次会议再次强调“反内卷”的问题。7 月30 日召开的中共中央政治局会议强调，要纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为。石化行业从简单的“减油增化”到强调明确未来高附加值转化的方向，标志着政策进入新阶段，随着全球石化产能的调整与重组及国内治理“内卷式”竞争行动的展开，未来低价恶性竞争有望被遏制，大炼化行业景气度有望迎来底部反转。