新集能源(601918)：煤&电价跌业绩承压 关注煤电一体化成长性

煤&电价跌业绩承压，关注煤电一体化成长性。维持“买入”评级公司发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营收58.11 亿元，同比-2.91%，实现归母净利润9.2 亿元，同比-21.72%，实现扣非归母净利润9.35 亿元，同比-17.86%。其中，Q2 实现营收29.01 亿元，环比-0.29%，实现归母净利润3.89亿元，环比-26.93%；实现扣非归母净利润3.97 亿元，环比-26.17%。考虑到2025年煤价和电价回落，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年实现归母净利润20.4/22.4/24.0 亿元（前值为23.8/26.5/29.2 亿元），同比-14.8%/+9.9%/+7.2%；EPS 分别为0.79/0.86/0.93 元，看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值有望显著提升，维持“买入”评级。

H1 煤炭业务价跌量增，电力业务亦价跌量增（1）煤炭业务：产量方面，2025H1 公司原煤产量1119.7 万吨，同比+7.88%，商品煤产/销量993.7/943.4 万吨，同比+6.16%/+3.63%，商品煤产销量均同比提升，同时产销率减少2.33pct 至94.9%。单Q2 看，原煤产量565.7万吨，环比+2.12%，商品煤产/销量494.9/483 万吨，环比-0.8%/+4.93%。价格方面，2025H1 公司煤炭平均售价529 元/吨，同比-6.3%，单Q2 看，煤炭平均售价498 元/吨，环比-10.9%，主因煤炭价格环比下降。（2）电力业务：发电量方面，2025H1 实现发电量66.7亿千瓦时，同比+44.6%，上网电量62.8 亿千瓦时，同比+44.22%，发售电量同比均显著提升；单Q2 看，实现发电量30.43 亿千瓦时，环比-16.01%，上网电量28.52 亿千瓦时，环比-16.75%。价格方面，2025H1 公司平均上网电价0.37 元/千瓦时，同比-9.7%。

    　　持续推进煤电一体化，分红稳健提升

（1）持续建设煤电一体化：截至 2025 年6 月，公司共有5 对生产矿井：新集一矿 （180 万吨/年）、新集二矿（270 万吨/年）、刘庄煤矿（1100 万吨/年）、口孜东矿（500 万吨/年）、板集煤矿（300 万吨/年），生产矿井合计产能 2,350 万吨/年。目前，公司控股的利辛电厂一期（2*1000MW）、二期（2*660MW）和参股的宣城电厂一期（1*660MW）、二期（1*630MW）已投产运行，煤炭消耗量约占公司产量约 50%，开工建设上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW），公司将充分发挥煤电一体化协同优势，持续提升产能。

（2）分红稳健提升：公司现金分红由2018 年度每股派发现金红利 0.01 元提升至 2024 年度每股派发现金红利0.16 元，2024 年度现金分红占归母净利润17.32%，持续提升股东回报水平，实现稳健分红。