迎驾贡酒(603198)：25Q2业绩降幅增大 优化销售管理酝酿修复弹性

Q2 业绩降幅增大，聚焦修炼内功。受白酒行业深度调整、消费疲软等因素影响，公司Q2 业绩下滑幅度加大。25Q2 营收11.13 亿元，同比下降24.13%；归母净利润3.02 亿元，同比下降35.20%。公司报表端业绩调整，在白酒行业下行期更重视内部销售体系优化管理，有望在行业周期反转时酝酿向上弹性。

增强产品销售能力，规范价格管理体系。25H1 中高档、普通酒分别营收 25.4、4.5亿元，同比-14.0%、-32.5%。公司聚焦销售洞藏系列核心产品，优化产品结构，中高档相对增速表现更好。25H1 公司规范各类产品序列，突出产品精准定位，严格规范价格管理、完善价格指导体系。随着产品销售能力进一步增强，公司有望在行业周期反转后获得更多份额。

优化销售组织架构，推进下沉市场与省内外市场布局。25H1 公司完成了销售管理中心与大区架构的调整，推动销售模式变革创新，完善人员配置，推动组织与团队深度下沉，深耕网点并强化核心网点管理。25H1 省内/省外分别实现营收23.6/6.3 亿元，同比-12.0%/-33.0%。虽然短期表观增速下滑，但公司持续夯实内功，深入开展市场调研，加速省内外市场布局。随着公司聚焦重点渠道、优化营销活动，后续有望在白酒行业周期触底反转后取得更快修复。

考虑白酒行业需求侧受政策冲击持续疲软，下调公司收入、毛利率。我们预测公司2025-2027 年每股收益分别为2.75、3.19、3.67 元（原预测25-27 年为3.37、3.91、4.46 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2025 年的22 倍市盈率，对应目标价为60.50 元，维持买入评级。

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