大金重工(002487)：海外海工加速交付 单季盈利创新高

事件：8 月26 日，公司发布公告，2025H1 营收28.41 亿元，同比+109.48%，归母净利润5.47 亿元，同比+214.32%，扣非净利润5.63 亿元，同比+250.48%，净利率19.24%，同比+6.42pcts。25Q2 单季营收17.00 亿元，同比+90.36%，环比+49.07%，归母净利润3.16 亿元，同比+161.04%，环比+36.63%，扣非净利润3.17 亿元，同比+173.93%，环比+29.19%，符合预期。

海外海工量利齐升，在手订单超百亿。2025H1 海外营业收入22.43 亿元，同比+195.78%，占比78.95%，同比提升23.04pcts，毛利率30.69%，同比+3.10pcts。出口海工产品发运量同比翻倍， 实现量利双升，离港发运项目包括丹麦Thor、波罗的海某项目、德国Nordseecluster-A 段多个欧洲海上风电场项目，自主发运-DAP 模式（目的地交货） 成为出口海工主导交付方式。

此外，2025 年累计签署海外海工订单金额近30 亿元，在手海外海工订单累计总金额超100 亿元，长期锁产协议已规划至2030 年，包含40 万吨锁产计划。

    　　未来随着公司目前在手订单陆续发货，海外出口有望保持高增。

欧洲海风爆发，公司份额领跑。GWEC 预计未来两年内全球新增100GW 拍卖容量，同时预计25-34 年欧洲海风新增装机达到126GW，对应年均新增海风装机量12.6GW，是20-24 年均装机的4 倍以上，英国AR7、荷兰以及德国风电全面提速。漂浮式项目预计2030 年实现全面商业化，欧洲将贡献57%。

欧洲海风基础结构的90%以上为单桩产品， 公司产能优势和综合解决方案能力显著领先同业， 依托新增订单与交付兑现继续拾升市场份额。此外公司于2024 年设立全球浮式业务中心，并与Blue Float 签署战略合作协议，提前布局浮式风电全球供应链建设。我们认为伴随欧洲海风进入“ 密集建设期”，公司已全面进入欧洲头部业主供应体系，将有望充分受益欧洲海风爆发。

三大海工基地持续推进，首个市场化船舶订单落地。公司完成蓬莱、唐山、盘锦三大海工基地布局，具备超大型单桩、导管架、浮式基础产品建造与出口能力，两基地海工产品总产能将达到80 万吨。公司持续打造“建造+运输+交付”一体化能力，盘锦基地预计2026 年启用自有船只执行海外航线，25H1 签署首个海外重型甲板运输船建造合同，设计、建造、交付一艘23000DWT（载重吨）的重型风电甲板运输船，将于2027 年完成交付。公司交付模式“由离岸延伸至到岸”，加大产品供应商向系统服务商转型，有望提升单个项目的价值量及业主粘性。

投资建议：公司是塔桩出海欧洲龙头，“ 双海战略”稳步推进，是欧洲本土之外唯一一家能够满足欧洲标准的超大型单桩供应商。我们预计公司2025/2026年营收60.57 亿元/80.02 亿元，归母净利润10.10 亿元/14.57 亿元，EPS 为1.58 元/2.28 元，对应当前股价PE 为21.92 倍/15.19 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：海风政策变化带来的风险；产能投产不及预期的风险；塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险；海外进展不及预期的风险。