通威股份(600438)：电池组件盈利环比修复 负债率水平有所降低

　　事件描述

通威股份发布2025 年半年报，2025H1 公司实现收入405.09 亿元，同比下降7.51%；归母净利-49.55 亿元；其中，2025Q2 实现收入245.75 亿元，同比增长1.44%，环比增长54.24%；归母净利-23.63 亿元。

    　　事件评论

硅料方面，公司2025H1 实现销量16.13 万吨，全球市占率约30%。盈利层面，2025H1公司硅耗降至1.04kg/kg.si 以内，蒸汽基本实现零消耗，N 型料体金属降至0.1ppbw 以内，表金属降低至0.2ppbw 以内，成本有望进一步优化。其中2025Q2 受硅料降价影响，硅料业务亏损幅度预计有所扩大。

电池方面，公司继续保持出货量全球第一，2025H1 电池销量49.89GW。公司继续深挖降本增效潜力，产品A 级率、转换效率、非硅成本等关键竞争力指标行业领先，并围绕新技术的规模化量产进行研发攻关，推出的TNC2.0 组件产品最高功率突破 645W（210R版型）。考虑到国内抢装价格提升影响，公司2025Q2 单位盈利预计环比修复明显。

组件业务方面，2025H1 组件销售24.52GW（海外市场销量5.08GW），同比增长31.33%，其中国内分布式出货继续保持国内第一，集中式延续与主要电力央国企客户的良好合作。

公司产品A 级率和碎片率等生产指标行业领先并进一步优化，单W 非电池成本实现同比下降11%，期间费用同比下降31%，预计Q2 较Q1 盈利回升。

财务数据方面，公司2025H1 计提24.21 亿元存货跌价导致的资产减值损失，其中Q2 在16.25 亿元，拖累公司业绩。公司费用管控优异，2025Q2 期间费用率为8.46%，环比降低4.99pct，主要为管理费用率环比降低2.78pct 至2.5%。2025Q2 公司资产负债率环比降低0.32pct 至71.9%，若剔除转债负债率水平在66%，在手货币资金+交易性金融资产为332 亿元（部分永祥战略增资用于长期借款偿还），资金水平充裕。

本轮光伏供给侧正在顺利推进，治理低价无序竞争条线，近期随着招标报价上涨组件环节亦有望打通价格传导；加速落后产能退出条线，收储进展顺利，能耗管控有望托底落后产能退出。通威已在光伏产业链多个环节形成突出竞争优势，周期之后龙头优势有望充分体现。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。