青岛啤酒(600600)：业绩稳健增长 成本红利延续

　　投资要点

公司发布2025 年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润204.91/39.04/36.32 亿元，同比+2.11%/+7.21%/+5.99%。25H1，公司毛利率/归母净利率为43.7%/19.05%，分别同比+2.09/+0.91pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.67%/3.33%/0.21%，分别同比-0.14/+0.01/+0.07pct。25H1 公司毛利率提升主要受益于原材料成本的下降，均价基本持平。费用端公司控制得当，销售和管理费用率基本持平。

公司单Q2 实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润100.46/21.94/20.29 亿元，同比1.28%/7.32%/6.02%。25Q2，公司毛利率/归母净利率为45.84%/21.84%，分别同比3.05/1.23pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.74%/3.48%/0.26%，分别同比0/0.23/0.14pct。

拆分量价来看，25H1 公司实现销量473.2 万吨，同比2.20%；均价4330 元/吨，同比-0.09%；吨成本2438 元，同比-3.68%。单Q2 公司实现销量247 万吨，同比1.02%；均价4065 元/吨，同比0.26%；吨成本2202 元，同比-5.08%。

25H1 国内啤酒行业规模以上企业共实现产量1904 万吨，同比下滑0.3%。在行业总量维稳的背景下，公司销量取得一定增长。25H1 青岛啤酒主品牌共实现产品销量271.3 万吨，同比增长3.9%，其中中高端以上产品实现销量199.2 万吨，同比增长5.1%。25H1 经典系、青岛白啤、高端生鲜1L 铝瓶及超高端产品销量均保持稳健增长。公司坚持全渠道发力，主流渠道市场地位不断夯实，新兴渠道保持行业领先，即时零售业务连续5 年交易额高速增长。

    盈利预测与投资评级

预计公司2025-2027 年实现营收329.40/337.06/344.66 亿元，同比增长2.50%/2.32%/2.25%；实现归母净利润48.61/53.21/57.57亿元，同比增长11.88%/9.46%/8.19%，对应EPS 为3.56/3.90/4.22元，对应当前股价PE 为19/18/16 倍。公司行业龙头地位稳固，增长稳健，2025 年预期股息率达到3.52%，维持“买入”评级。

    风险提示：