威高骨科(688161)：上半年净利润同比增长 销售模式转型作用显著

　　核心要点：

2025 年上半年公司归母净利润同比增速较高公司于2025 年8 月28 日公布2025 年上半年财报。本报告期内，公司实现总营业收入7.41 亿元，同比减少1.28%；利润总额达到1.75 亿元，同比增长56.59%；实现归母净利润1.42 亿元，同比增长52.43%。2022 年以来，受集采降价等因素影响，公司业绩承压，目前集采降价影响消退，核心产品价格趋稳，销售模式转型后公司业绩预期相对稳定。

    　　核心产品线业绩有望进一步修复

公司关节续约采购份额价格均小幅上涨，2025 年关节产品的销售模式由配送模式转为经销模式，造成产品线收入出现下降，此影响有望在2025 年内得到消化，未来价格保持稳定，销量平稳增长；脊柱产品线为威高骨科优势产品，集采报量份额居行业首位，2023-2024年业绩承压，2025 年价格基数效应消退，且由于首次集采报价策略激进，价格降幅大，2026 年接续采购价格有望增长。

    　　销售模式转型下公司销售费用显著下降

上半年，公司销售模式由配送转为经销过程中，优化营销架构和人员结构、渠道整合、市场费用精细化管理，带动销售费用下降，报告期内公司销售费用 19,627.47 万元，较去年同期减少8,233.34 万元，同比下降29.55%，销售费用率26.49%，相较去年同期的37.12%，下降了10.63bp，费用管理效果显著。

    　　继续积极拓展海外业务

近年来公司积极探索海外业务，作为大陆业务的补充点，虽然目前尚处发展早期，业务规模相对较小，但公司持续推进布局，报告期内公司构建“三级市场”策略，集中优势资源开发战略市场（印尼，巴西，俄罗斯，泰国等），建立标杆销售渠道，提升销售业绩；深化本地化运营，深耕巩固已开发的商贸市场（中亚、非洲等）；快速进入空白市场（墨西哥、沙特、欧洲等），通过绑定属地内具备优质客户资源的渠道商，实现品牌的快速覆盖。

目前国际化战略初见成效，上半年公司实现海外收入4,321 万元，同比增长19%。

    　　多元化研发布局，报告期内多款新产品获批

公司围绕“新兴技术、新材料、再生修复、智能辅助、3D 打印”等领域进行拓展布局，满足市场多元化需求。核心技术覆盖锁定接骨、髓内固定、骨保留微创、多孔钽制备、可吸收复合材料混合制备、PRP 制备等，部分技术填补国产空白，如生物诱导型可吸收带线锚钉、PRP 制备用套装。

    　　投资建议

公司在骨科领域产品线全面，渠道布局广泛，目前已逐步消化集采影响，核心产品线价格趋稳，加之新产品的研发和布局有望打造新的业绩增长点，2025 年上半年公司净利润实现较高增长，未来业绩确定性高。预计公司2025-2027 年实现营收16.29/18.96/21.81 亿元，归母净利润2.83/3.44/4.09　　亿元，对应2025 年8 月28 日收盘价，EPS 分别为0.71/0.86/1.02 元，PE分别为45.95/37.82/31.87 倍。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新产品研发失败风险；产品集采降价风险；行业竞争加剧风险。