中国建筑(601668)：利润逐季改善 基建业务表现亮眼

　　Q2 业绩稳健增长，关注后续订单结转速度

公司25H1 实现营业收入11083.07 亿元，同比-3.17%，实现归母、扣非归母净利润304.04、274.98 亿元，同比+3.24%、+2.00%，其中Q2 单季度实现营收5529.65 亿元，同比-7.11%，实现归母、扣非归母净利润153.91、126.48 亿元，同比+5.94%、+3.58%，二季度的归母净利润改善明显。

能源、市政、水利水运订单高增，境外及战新产业快速发展分业务看，25H1 公司房建、基建、勘察设计业务分别实现收入6963.76、2734.28、49.36 亿元，同比分别-7.1%、+1.5%、-9.0%，25H1 新签合同额分别为14964、8237、64 亿元，同比分别-2.3%、+10.0%、-11.1%，房建业务聚焦工业厂房、科教文卫体设施、商业综合等公共建筑领域，上述类型新签合同占比提升至62.1%，其中工业厂房新签4522 亿元，同比+16.2%，跃居房建业务细分领域规模首位。基建业务中，能源工程、市政工程、水利水运等细分领域快速扩容，新签合同额分别同比+34.2%、+43.8%、+31.4%。

地产开发业务方面，25H1 实现收入1318.8 亿元，同比+13.3%，合约销售额1745 亿元，同比-8.9%，销售面积633 万平米，同比-3.3%。新增土储520万平方米，25H1 末土储7488 万平方米，总购地金额858 亿元。境外业务方面，25H1 新签合同1254 亿元，同比-2.9%，实现收入598.1 亿元，同比+5.8%，继续维持稳健增长态势。此外，25H1 公司战略性新兴产业实现营业收入916 亿元，占营业收入比重达8.26%。

减值对利润侵蚀影响减弱，经营性现金流净流出同比收窄公司25H1 毛利率为9.43%，同比-0.01pct，其中房建、基建、地产开发、勘察设计业务毛利率分别为7.3%、10.2%、16.0%、16.2%，同比分别+0.4、+0.0、-3.4、-0.8pct。25H1 公司期间费用率为4.26%，同比+0.05pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别+0.06、+0.02、-0.08、+0.04pct。

25H1 公司合计计提了76.06 亿元的资产及信用减值损失，同比少损失14.7亿元。综合影响下25H1 公司净利率为3.63%，同比+0.12pct。现金流方面，25H1CFO 净额为-828.31 亿元，同比少流出259.38 亿元，收现比同比+6.15pct至93.65%，付现比同比-0.70pct 至99.44%。

看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级

从中长期来看，我们认为公司作为建筑领域龙头央企，市占率有望逐步提升，考虑到上半年公司毛利率变化趋势，我们略微调整25-27 年归母净利润至475.1、487.2、500.2 亿元（25-27 年前值475.2、487.3、500.2 亿），截至8 月28 日收盘，公司股息率（TTM）为4.88%，建议关注公司中长期投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，应收账款减值风险。