众生药业(002317)：2025H1利润增长亮眼 加速布局“代谢+呼吸”赛道

利润增长亮眼，看好创新管线布局成长潜力，维持“买入”评级公司2025H1 实现营收13.00 亿元（同比-4.74%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.88 亿元（+114.96%）；扣非归母净利润1.87 亿元（+7.42%）。从盈利能力来看，2025H1 毛利率为58.07%（+1.14pct），净利率为14.22%（+8.44pct）。从费用端来看，2025H1 销售费用率为33.69%（+1.26pct）；管理费用率为5.10%（+0.00pct）；研发费用率为2.92%（-1.29pct）；财务费用率为-0.22%（-0.51pct）。

我们看好公司创新布局带来的成长潜力，上调2025-2027 年盈利预测，预计归母净利润为3.44/3.81/4.25 亿元（原为3.08/3.45/3.92 亿元），EPS 分别为0.40/0.45/0.50元/股，当前股价对应PE 分别为52.7/47.4/42.6 倍，维持“买入”评级。

化学药等板块营收增长，中成药销售有待恢复分产品来看，2025H1 公司中成药营收6.89 亿元（-10.14%），化学药营收4.95 亿元（+6.10%），原料药及中间体销售营收0.28 亿元（+250.30%），中药材及中药饮片销售营收0.80 亿元（-30.15%），其他业务营收0.08 亿元（-9.78%）。其中中成药销售毛利率为69.57%（+0.46pct），毛利率对比2024 年同期有所修复。

创新引领发展，加速布局“代谢+呼吸”大赛道代谢疾病方面，明星管线RAY1225 注射液（GLP-1/GIP 双靶点）得益于优异的药代动力学特性，具备每两周注射一次的超长效药物潜力，截至目前用于治疗中国肥胖/超重患者的III 期临床试验（REBUILDING-2）已完成全部参与者入组工作；单药治疗2 型糖尿病患者的安慰剂对照III 期临床试验（SHINING-2）和与口服降糖药物联合治疗2 型糖尿病患者的司美格鲁肽注射液对照的III 期临床试验（SHINING-3）已进入全面启动和入组阶段。此外还布局ZSP1601 片（MASH，IIb 期）、RAY0221（超长效GLP-1/GIP/GCG 三受体激动剂）、积极探索Amylin类多肽皮下注射/小分子口服、GLP-1RA 类小分子口服等药物。呼吸疾病方面，拓展昂拉地韦适用人群/剂型开发，并布局治疗RSV 感染化学小分子创新药项目。