中国银河(601881)：净利润增长近50% 自营、经纪系主要驱动

事件：中国银河发布2025 年中报。2025H1 公司实现营业收入137.5 亿元，调整后同比+37.7%；归母净利润64.9 亿元，同比+47.9%；对应EPS0.54 元，ROE 5.16%，同比+1.53pct。第二季度实现归母净利润34.7 亿元，同比+26.0%，环比+15.1%。

受益于市场交投活跃，经纪业务收入大幅增长。2025H1 公司经纪业务收入36.5 亿元，同比+45.3%，占营业收入比重26.7%。全市场日均股基交易额15703 亿元，同比+63.3%。公司两融余额1010 亿元，较年初-1%，市场份额5.5%，较年初持平，全市场两融余额18505 亿元，较年初-0.8%。公司依托线上数字化平台及线下分支机构网点优势，多渠道稳慎拓展新客入口，深耕存量客户，加大全旅程、全场景服务触达和互动，截至25H1 公司客户总数突破1,800 万户，其中ETF 交易账户数保持行业前5 位。

投行业务收入逆市提升，股权投行修复显著。2025H1 公司投行业务收入3.2 亿元，同比+18.9%。1）股权业务：25H1 公司股权主承销规模同比+1308.2%至223.1 亿元，排名第8；其中IPO 1 家，募资规模4 亿元；再融资5 家，承销规模219 亿元。2）债券业务：25H1 公司债券承销规模同比+82.4%至3266 亿元，排名第5；其中地方政府债、金融债、中期票据承销规模分别为2129 亿元、597 亿元、223 亿元。

资管业务收入维持增势，产品谱系进一步完善。25H1 公司资管业务收入2.7 亿元，同比+17.5%。截至2025H1 资产管理规模915 亿元，同比-10.0%。公司资管子公司银河金汇持续构建多元化产品体系，落地科创权益、固收+、公募REITs、QDII 等核心品类。

自营表现出色，坚持绝对收益策略。25H1 公司投资收益（含公允价值）74.0 亿元，同比+50.2%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）75.1 亿元，同比-1.0%。

盈利预测与投资评级：结合公司2025H1 经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为130/140/149 亿元（前值分别为126/135/142 亿元），分别同比+30%/+7%/+7%，对应2025-2027年PB 为1.14/1.08/1.03 倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。