中国船舶(600150)：上半年业绩高增 毛利率稳步提升

　　业绩简评

    　　8 月29 日，公司发布25 年中报。1H25 公司实现收入403.25 亿元，同比增长11.96%，其中Q2 收入244.67 亿元，同比增长17.93%。

1H25 公司实现归母净利润29.46 亿元，同比增长108.59%，其中Q2 归母净利润18.19 亿元，同比增长79.88%，业绩高增。

    　　经营分析

上半年业绩高增，盈利能力持续提升。根据公司公告，1H25 公司实现主营业务收入397.83 亿元，同比增长12.04%，主营业务毛利率12.07%，同比增加4.13 个百分点。其中，船舶造修及海洋工程业务收入386.69 亿元，同比增长12.26%；毛利率11.73%，同比增加4.09 个百分点，盈利能力持续提升。盈利能力提升原因主要在于1H25 公司提升精益管理水平，生产效率稳步提升，交付的民品船舶价格同比提升，建造成本管控得当，营业毛利同比增加。

国际市场份额保持领先，中国造船竞争力提升。2025 年上半年，根据克拉克森数据，全球造船完工量4718.49 万载重吨，新接订单量4690.12 万载重吨，截至6 月底，全球手持订单量38742.09万载重吨。以载重吨计，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界总量的52.22%、56.12%和67.28%，三大指标全部位居世界第一。7 月全球新接船舶订单612 万DWT，同比-40%，降幅环比6 月的-68%收窄。7 月中国新签订单505 万DWT，同比-18%，降幅环比6 月的-71%大幅收窄。25M3-M7，中国新签订单全球份额分别为31%/61%/54%/75%/83%，份额稳步提升。

换股吸收合并中国重工，看好公司综合竞争力提升。公司和中国重工均为国内领先的造船企业，双方合并后将实现优势互补，发挥协同效应，提高经营效益和综合竞争力。“南北船”合并现已经公司董事会、股东会审议通过，顺利获得国务院国资委等主管部门批复、上交所并购重组委员会审核通过和中国证监会注册同意，截至目前，公司正在加快推进有关实施换股等工作，合并进展较为顺利，看好公司未来竞争力提升。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计2025-2027 年公司营业收入为884/981/1083 亿元，归母净利润为73/108/144 亿元，对应PE 为23/15/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。