浙商银行(601916)：规模保持扩张 净息差收窄

营收增速环比回升。公司上半年分别实现营收、归母净利润332.48 亿元、76.67 亿元，分别同比下降5.76%、4.15%，增速较一季度分别回升1.31pct、下滑4.76pct。公司上半年年化加权平均ROE 为8.68%，同比下降0.97pct。

    　　从业绩增长归因来看，主要是净息差拖累营收增长，不过公司资产增速稳健，另拨备反哺利润趋势有所增强。

规模保持扩张，信贷主要由对公驱动。公司上半年总资产同比增长3.08%至3.35 万亿元，资产增速较一季度回落5.82pct。资产端，上半年贷款（不含应计利息）同比增长4.20%至1.88 万亿元。上半年累计新增信贷投放304.06亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投436.17/-125.90/6.03 亿元，结构上主要由对公拉动。结合公司2023 年上半年、2024 年上半年分别新增信贷投放1269.41 亿元、954.19 亿元，今年上半年新增信贷投放规模有所回落。6 月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长1.68%、7.46%。6 月末，公司核心一级资本充足率8.39%，较一季度回升0.01pct。

净息差收窄。公司上半年披露的净息差1.69%，较一季度下降7bps，较去年全年微降2bps。资产端，上半年生息资产平均收益率同比下滑47bps 至3.47%，其中贷款收益率同比下降60bps 至4.02%。负债端，上半年计息负债平均成本率同比下降38bps 至1.95%，其中存款成本率同比下降31bps 至1.88%。受制于净息差收窄等因素，公司上半年利息净收入230.46 亿元，同比下滑2.52%，增速较一季度下滑3.90pct。

非息收入同比下降。公司上半年非利息净收入同比下降12.33%至102.02 亿元。其中，手续费及佣金净收入同比下降17.64%至22.93 亿元；投资收益同比增长16.51%至65.13 亿元，呈现回稳趋势。

资产质量稳定。公司6 月末不良贷款率1.36%，较3 月末下滑0.02pct；拨备覆盖率169.78%，较3 月末下降1.43pct。6 月末关注率2.50%，较去年末提升0.10pct；逾期率2.12%，较去年末提升0.31pct，前瞻性指标有所波动。

投资建议：公司整体基本面表现稳定，由于规模增速下滑及息差边际收窄等因素，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为155/160/170 亿元， 对应同比增速为2.3%/3.3%/6.4% ； 摊薄EPS 为0.55/0.57/0.61 元； 当前股价对应的PE 为5.6/5.4/5.1x ， PB 为0.46/0.43/0.40x，维持“中性”评级。