海康威视(002415)：H1业绩实现平稳增长 看好新业务成长空间

事件：公司发布2025 年半年度报告，2025H1 实现收入418.18 亿元，同比增长1.48%，归母净利润56.57 亿元，同比增长11.71%，扣非归母净利润54.89 亿元，同比增长4.69%；25Q2 实现收入232.86 亿元，同比下降0.45%，实现归母净利润36.19 亿元，同比增长14.94%，实现扣非归母净利润35.63 亿元，同比增长2.29%。

2025H1 创新业务业绩表现较好，整体盈利水平和经营性现金流改善。公司25H1 收入实现微增，创新业务板块表现突出，整体收入117.66 亿元，同比增长13.92%，占公司营收比重达到28.14%，占比持续提升，其中机器人、智能家居、汽车电子收入增速较快，分别达14.36%、12.40%和46.48%。25H1 毛利率45.19%，yoy+0.14pct，净利率15.02%，yoy+1.33pct，公司强化费用管控，经营效益有效增强。公司25H1研发费用56.70 亿元，同比下降0.50%，研发费用率13.56%，25H1 经营活动产生的现金流量净额53.43 亿元，销售回款增加推动公司经营性现金流量流情况显著改善。

25Q2 经营平稳，费用管控效果突出，净利率同环比明显提升。公司25Q2 实现收入232.86 亿元，yoy-0.45%，qoq+25.65%，实现归母净利润36.19 亿元，yoy+14.94%，qoq+77.50%，扣非归母净利润35.63 亿元，yoy+2.29%，qoq+84.93%。25Q2 毛利率45.41%，yoy+0.90pct，qoq+0.49pct，净利率17.39%，yoy+2.78pct，qoq+5.35pct。

    　　公司持续优化组织架构、强化费用管控，管理费用得到有效降低，yoy-6.40%，同时受汇率波动影响，汇兑收益增加导致财务费用同比也明显下降，公司整体净利率显著提高。

AI 大模型发展催生新场景、新业态，机器人、汽车电子等创新业务注入发展动能。

AI 大模型技术突破不断带来发展机遇。一方面，公司持续发展多维感知、人工智能与大数据技术，推进数字化产品的创新研发与大模型应用的有效落地，推出适应新场景与新需求、功能形态多样的新产品，不断拓展公司智能物联业务的边界，为国内主业开辟出新的增长空间。另一方面，海康机器人、萤石网络、海康汽车电子、海康微影等创新业务均已在各自领域取得领先地位，成为公司业务增长的有力保障。公司主业与创新业务协同并进，共同编织智能物联生态网络，为公司长期可持续发展提供坚实支撑。

由于下游需求的不确定性，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司将实现132、155、184 亿净利润（先前预测25/26 年分别为190/221 亿元），对应PE 估值分别为22/19/16 倍，维持“买入”评级。