隧道股份(600820)：Q2业绩超预期 业绩增长目标不变彰显信心

事件描述

    　　公司发布2025 年半年报，公司上半年实现营业收入220.21 亿元，同比减少21.47%；归属净利润7.27 亿元，同比减少7.40%；扣非后归属净利润6.80 亿元，同比增长0.21%。

事件评论

2025H 年收入有所承压，下半年有望加速。公司上半年实现营业收入220.21 亿元，同比减少21.47%；单二季度营业收入114.71 亿元，同比减少17.56%。公司上半年收入承压，可能的原因或为上海区域上半年基建投资偏缓，同时下游资金承压导致施工节奏偏慢所致。公司在2024 年报对2025 年全年收入设定5-10%的增长目标，考虑到上半年收入占全年比例较低，预计下半年上海、大湾区、长三角、中原等主要市场区域营收将会进一步好转，公司收入仍具备完成全年目标可能。

投资收益改善+减值收窄，助力公司净利率提升。公司上半年综合毛利率15.39%，同比提升0.45pct，单二季度来看，公司综合毛利率15.78%，同比下降1.59pct。公司上半年归属净利率3.30%，同比提升0.50pct；单二季度归属净利率3.46%，同比提升1.00pct。

在Q2 毛利率承压，费用率提升的背景下，公司净利率仍同比改善，主要系①、投资收益增长：公司持有的外高桥、华大九天等公司股价有所表现，带动公司Q2 投资业务利润2.96 亿元，同比改善约5.5 亿元；②、减值收窄：公司单Q2 资产+信用减值约0.73 亿元，同比改善1.11 亿元，最终使得公司净利率有所改善。

2025 年Q2 新签微降，房建类订单景气度回升。公司2025 年Q2 新签231.23 亿元，较上年同期下滑1.5%%。分地域来看，上海市内、市外（不含港澳）、境外业务新签分别为96.44/95.06/9.9 亿，同比+2.6%/+9.8%/-65.5%；分业务类型来看，市政类/道路工程类/轨交类/ 房产工程类分别新签33.58/11.33/27.03/57.64 亿， 同比变化-3.2/+77.9/-59.3/+100.0%。从订单区域结构来看，公司加大上海市外拓展；从订单业务种类上来看，市政类有一定承压，道路、房建类景气提升，轨交类有较显著下滑。

收经营性现金流同比流出收窄，支付现金减少为主要原因。公司上半年经营活动现金流净流出37.10 亿元，同比少流出0.52 亿元；单二季度来看，经营活动现金流净流入11.73亿元，同比多流入10.29 亿元，收现比77.07%，同比提升8.98pct。公司Q2 现金流好转主要系公司Q1 加大了对下游分包、材料商等的支付，Q2 现金支付有所减少。

业绩增长目标不变彰显信心，红利属性较为突出。4 月26 日，公司公告，控股股东上海城建基于对隧道股份的战略布局和长期发展的信心，拟于2025 年安排不高于5 亿元配套资金，用于对隧道股份股票的增持。截至2025 年6 月30 日，城建集团上半年共增持隧道股份24838300 股，若按6 元/股计算，对应约1.5 亿元，仍有一定增持空间，将助力公司价值进一步提升。此外，公司2024 年报中明确给出25 年发展目标，指引25 年收入、业绩增长5-10%，从分红角度来看，若按26 年业绩增长5%，35%分红率预测，则公司全年业绩对应当前股价股息率约5.1%，具备较为突出的红利属性。

    　　风险提示

1、上海停车平台运营方发生变更；2、数据要素归属权不清；3、政策推进不及预期；4、数据要素市场交易额扩张速度不及预期。