中国巨石(600176)：结构优化 盈利改善

事件描述

公司2025H 实现营业收入91 亿元，同比增长18%；归属净利润16.9 亿元，同比增长76%，扣非净利润约17.0 亿元，同比增长171%。2 季度实现营业收入46 亿元，同比增长6%；归属净利润9.6 亿元，同比增长57%，扣非净利润约9.6 亿元，同比增长108%。

    　　事件评论

销量延续增长，价格显著提升。公司上半年粗纱及制品销量约158.2 万吨，同比增长4%，其中风电纱受益于风电装机量的提升和叶片大型化，销量提升明显；上半年电子布销量约4.85 亿米，同比增长6%，随着电子布价格自底部修复，预计上半年盈利能力得以修复。

预计公司2 季度销量环比走弱，或源于美国关税连续加征，对玻纤出口形成短期压制，参考海关数据2024 年上半年粗纱、短切出口量同比增长7%、39%，而2025 年上半年粗纱、短切出口量同比下降5%、12%。以总收入/粗纱及制品销量，上半年整体均价约5757元/吨，同比上涨13%，叠加单位成本下降2%，上半年整体吨净利约1075 元，而去年同期仅为413 元，吨净利大幅提升，不仅源于玻纤价格上涨（参考卓创，缠绕直接纱上半年均价为3888 元/吨，同比上涨14%），也源于高端产品结构提升。

海外子公司盈利能力显著提升。从海外子公司的经营看，上半年埃及子公司收入约9.7 亿元，同比增长24%，净利率约20%，同比提升4 个百分点；美国子公司收入约4.3 亿元，同比持平，净利率约4%，去年同期为亏损状态。2024 年中国出口至美国的粗纱及制品销量约24 万吨，当前关税背景下这部分产能需要转口贸易，需要时间寻找新的全球贸易平衡。而中国巨石在海外具有产能优势：美国9.6 万吨、埃及36 万吨，在国内供给出口受阻背景下，美国市场迎来产品提价，从而提振公司海外基地的盈利能力。

盈利能力环比小幅提升，但行业仍处于周期相对低位。上半年公司毛利率约32.2%，同比提升10.7 个百分点，2 季度毛利率约33.8%，同比提升11 个百分点，环比提升3.3 个百分点。上半年期间费率约9.0%，同比提升1.3 个百分点，主要源于管理费率下降0.8 个百分点。最终上半年归属净利率约18.5%，1、2 季度分别为16.3%、20.7%。此外公司淮安新能源风力发电业务稳定运营，上半年新能源并网发电量 2.84 亿千瓦时，贡献收入约0.9 亿元，贡献净利润0.5 亿元，风电业务也间接强化了公司的成本竞争力。当前玻纤行业处于周期相对底部，2 季度大中型企业处于盈利状态，尾部企业处于盈亏平衡线。玻纤需求景气度同步于全球PMI，近年来全球需求增速维持在5-6%，随着2026 年玻纤产能投放进入阶段性尾声，预计未来两年玻纤景气呈稳中向上趋势。

加快数字化智能化转型。公司以数字工厂建设为牵引，推动生产工艺智能化升级，实现物料管控、质量追溯全流程数字化贯通。围绕打造智能化生产体系、构建智能化运营决策、培育智能化创新能力，实施“AI+玻纤”项目，系统布局人工智能创新应用生态。预计公司2025-2026 年归属净利润约34、39 亿元，对应估值为18、16 倍。

    　　风险提示

1、全球经济增长低于预期；