亚钾国际(000893)：钾肥价格维持高位 2025年上半年业绩显著提升

事件：亚钾国际发布 2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营业收入 25.22亿元，同比增长48.54%，实现归母净利润8.55 亿元，同比增长216.64%；2025年二季度实现营业收入13.09 亿元，同比增长23.00%，环比增长7.99%，实现归母净利润4.70 亿元，同比增长149.17%，环比增长22.38%。

钾矿资源禀赋，受益钾肥复苏业绩显著改善。公司是一家快速成长的国际钾肥企业，业务包括钾矿开采、钾肥生产与销售，是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业。公司在老挝甘蒙省具有263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10 亿吨。公司目前拥有300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，第二个、第三个100 万吨/年钾肥项目的矿建工作持续推进。同时公司拥有近90 万吨/年颗粒钾产能，不断优化钾肥品种结构。今年以来钾肥价格持续修复，2025 年上半年公司生产氯化钾101.41 万吨，销售104.54 万吨，公司业绩同比大幅提升。

公司区位优势明显，持续挖掘产业链价值。公司区域内钾矿丰富，埋藏较浅，矿层分布连续，开发利用价值较高。公司项目地处老挝，交通便利能够辐射东南亚等地区，东南亚盛产需钾的棕榈油、稻米及经济作物，消费增长有望持续拉动钾肥需求。公司也在持续挖掘钾肥产业链价值，公司参股的亚洲溴业拥有2.5 万吨/年的溴素产能装置，今年争取扩建至5万吨/年，公司表示未来将延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业。

资源集中度高，钾肥景气上行。钾肥呈现典型的寡头格局，根据美国地质调查局2025 年报告，全球探明钾盐储量超48 亿吨（K?O），资源分布高度集中，加拿大（23%）、老挝（21%）、俄罗斯（19%）和白俄罗斯（16%）四国合计占全球储量的79%；根据国际肥料协会2024 年数据，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯三国钾肥产能占据全球69.4%份额，寡头格局明显。今年6 月，印度和中国钾肥进口大合同价格分别确定为349 美元/吨、346 美元/吨，为今年全球钾肥价格奠定基调，钾肥价格中枢有望维持较高水平。

盈利预测与投资建议。公司是一家高成长性的国际钾肥企业，当前钾肥价格维持高景气，随着公司项目投产，业绩有望持续增长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为55.68%，给予2025年20 倍PE，目标价43.20 元，首次覆盖给予“买入”评级。