美的集团(000333)：经营稳健 首次中期分红

事件：公司发布2025 年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入2523.3 亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润260.1 亿元，同比增长25%；实现扣非归母净利润262.4 亿元，同比增长30%。单季度来看，25Q2 公司实现营业收入1239 亿元，同比增长11%；实现归母净利润135.9 亿元，同比增长15.1%；实现扣非归母净利润134.9 亿元，同比增长23.2%。公司首次发布中期利润分配方案，拟每10 股派发现金5 元（含税）。

B&C双端均实现快速增长，海外增速快于国内。分业务看，ToC 与ToB 业务双轮驱动成效显著。2025 年上半年，智能家居业务(ToC)实现收入1672 亿元，同比增长13.3%。其中，得益于产品结构升级及高端化突破，“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额同比增长超过60%。商业及工业解决方案(ToB)作为第二增长引擎，实现收入645.4 亿元，同比增长20.8%，增速领先。ToB 各板块表现亮眼，新收购业务整合顺利。新能源及工业技术业务收入219.6亿元（+28.6%）；智能建筑科技业务收入195.1 亿元（+24.2%），主要受益于对ARBONIA Climate等业务的成功收购与整合；机器人与自动化业务收入150.7 亿元（+8.3%），其中库卡工业机器人在国内市场销量份额稳步提升至9.4%。分区域看，海外业务增长强劲。公司上半年海外收入达1071.9 亿元，同比增长17.7%，增速高于国内市场的14.1%。

OBM业务持续发力，全球业务整合能力凸显。海外自有品牌（OBM）业务持续发力，收入占智能家居业务海外收入比重提升至45%以上，主要以东芝、美的及Comfee 品牌为主，OBM产品在众多海外市场已展现出较强的竞争力。此外，东芝白电（TLSC）于收购完成后约三年内实现扭亏为盈，体现了美的全球业务整合与全球品牌经营的能力。

控费效果明显，盈利能力保持韧性。2025年上半年，公司制造业毛利率为27.1%，同比微降1pp，市场竞争加剧背景下公司采取了积极的价格策略以稳固市场份额。2025 上半年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.1%/2.9%/3.5%/-2.4%，分别同比-0.7pp/-0.2pp/-0pp/-2.1pp，公司财务收入达59.9 亿元，主要系汇兑收益增加所致。在财务收益的显著贡献下，公司归母净利率提升至10.4%，同比提升约0.8pp。

盈利预测与投资建议。公司作为全球领先的科技集团，C端业务稳固，B 端业务加速成长，双轮驱动模式成效显著。公司治理高效，产业链深度整合，数字化能力领先，构筑了深厚的护城河。面对复杂的宏观环境与行业竞争，公司有望凭借其强大的经营韧性和全球化布局实现持续稳健增长。预计公司2025-2027年EPS 分别为5.76 元、6.43 元、7.06 元，维持“买入”评级。