宝立食品(603170)：渠道拓展多管齐下 利润率改善表现亮眼

　　件描

公司2025H1 营业总收入13.8 亿元（同比+8.39%，下文皆为同比）；归母净利润1.17 亿元（+7.53%），扣非净利润1.11 亿元（+12.14%）。其中2025Q2 营业总收入7.11 亿元（+9.54%）；归母净利润5841.03 万元（+22.45%），扣非净利润5364.33 万元（+14.66%）。

    　　事件评论

B 端销售基本盘稳健，C 端实现双位数增长。在B 端市场，公司通过精准响应客户需求强化客户黏性，持续输出全面产品解决方案，从而强化了从研发到生产的全链条服务响应能力。在C 端市场，公司品牌“空刻”实现了多维度的产品革新。2025Q2 收入增速分产品看，复合调味料+9.22%、轻烹解决方案+14.98%、饮品甜点配料-16.83%；分渠道看，直销+11.89%、非直销+2.29%，公司经销类客户环比增加38 个达503 个。分类型看，2025H1 空刻网络收入5.05 亿元（+11.21%），除空刻网络以外的收入8.75 亿元（+6.82%）。

毛利率改善明显，利润率展望良性。公司2025H1 归母净利率下滑0.07pct 至8.45%，毛利率+1.61pct 至33.68%，期间费用率+0.76pct 至19.9%，其中销售费用率（+0.5pct）、管理费用率（-0.07pct）、研发费用率（+0.04pct）、财务费用率（+0.29pct）、营业税金及附加（+0.06pct）。其中2025Q2 归母净利率提升0.87pct 至8.21%，毛利率+2.58pct 至34.68%，期间费用率+2.08pct 至21.38%，其中销售费用率（+1.41pct）、管理费用率（+0.1pct）、研发费用率（+0.06pct）、财务费用率（+0.51pct）、营业税金及附加（-0.2pct）。

    　　毛利率提升预计主要是空刻网络收入占比提升所致。

新渠道拓展带来新机遇。公司积极开拓会员制卖场、大型连锁商超、零食折扣门店、O2O即时零售等新兴销售渠道。公司通过深度洞察各渠道典型特征，发挥创新能力优势，所开发产品深入契合了人口结构变迁下消费新势力人群的消费理念和生活特点，高效完成了诸如入驻量贩零食渠道、定制会员制卖场专属化产品等工作，以期在加速拥抱新兴渠道变革趋势的过程中求变、求新，通过渠道结构的多元化为公司业务持续增长注入新的动能。

盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利分别为2.59、3.01、3.36 亿元，EPS 分别为0.65、0.75、0.84 元，对应当前股价PE 分别为23、19、17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、食品安全风险；

    　　2、原材料价格波动的风险；

    　　3、新产品开发与市场竞争风险等。