友升股份(603418)：轻量化铝合金汽车零部件供应商

AHP 得分：剔除流动性溢价因素后，友升股份1.63 分，位于总分的21.8%分位。友升股份于2025 年9 月4 日招股，将在主板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算友升股份AHP 得分分别为1.63 分、1.57 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分的21.8%、32.44%分位，分别处于下游偏上、下游偏下水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，友升股份网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0124%、0.0108%。

深耕新能源车零部件轻量化领域，逐步实现向Tier 1 的转型升级。友升股份是国内重要的新能源汽车铝合金零部件供应商，专注于轻量化技术。公司客户涵盖特斯拉、广汽、蔚来、北汽、吉利、小鹏、宁德时代、赛力斯等知名整车厂及零部件供应商，逐步实现由二级向一级供应商的战略转型，向整车厂及其指定一级供应商的销售收入占比从2022 年70.28%提升至2024 年80.69%。2022-2024 年公司营收与归母净利润年均复合增长率分别达29.65%和31.86%，主要产品90%以上应用于新能源领域。截至2024 年末，公司在手未量产订单总额约200 亿元，增长动能强劲。

产品性能大幅优于行业标准，垂直整合能力优势突出。公司是业内少数实现从原材料到成品全工序自主掌握的制造商，具备垂直整合能力，系统掌握高性能铝合金材料、先进工艺与轻量化设计三大核心技术，产品性能大幅优于行业标准。凭借近30 年熔铸经验，构建了覆盖熔铸-挤压-深加工-装配的一体化生产体系，能够快速响应客户个性化定制需求，提供从材料研发到终端应用的全方位解决方案。

持续受益于新能源汽车轻量化零部件的渗透率提升，海外布局驱动业绩持续增长。轻量化是新能源汽车发展的主流趋势之一，单车铝用量仍有大幅提升空间。公司主要产品门槛梁的市场占有率达64.25%，而另一主要产品电池托盘市占率仍为个位数，但2023 年已大量供货宁德时代，并取得比亚迪、沃尔沃等新的项目定点，2024 年已开始供货沃尔沃，未来电池托盘的市占率仍有较大提升空间。公司加速全球产能布局，2022-2024 年境外收入占比逐年快速提升至约7%，墨西哥工厂（一期）已投产，保加利亚基地计划于2026 年投运，强化属地配套能力，为公司业绩的持续增长奠定基础。

业绩增速领先，短期盈利承压。我们选择和胜股份、旭升集团、文灿股份、新铝时代作为友升股份的可比上市公司。公司收入体量低于可比公司，但归母净利润近3 年逆行业负增趋势，CAGR 达32%。2024 年公司销售毛利率、净利率分别为20.58%、10.26%，领先同业但自身同比小幅下滑，主因特斯拉销量波动及新项目爬坡。公司收现比例和研发费用率逐年降至2024 年的0.62、3.06%的水平，均低于可比公司均值。截至2025 年9 月4 日收盘，剔除极端值文灿股份后，可比公司平均市盈率（TTM）为43.21X，区间为33.81X～57.20X，友升股份所属行业C36 汽车制造业，近1 个月静态市盈率为28.71X。

风险提示：1）客户相对集中的风险：公司客户集中度较高，2022-2024 年各年末，公司前五大客户销售收入占比均超50%，若其主要需求下降或更换供应商，将对公司经营造成不利影响；2）应收账款较高的风险：截至2024 年末，公司应收账款净额占总资产的31%，期末应收账款占比较高，若行业景气度下降或客户经营恶化，公司可能面临坏账风险，影响现金流和业绩；3）境外子公司经营风险：公司在墨西哥、保加利亚设有生产基地，海外市场面临政治、经济、法律及商业环境复杂多变的风险，贸易政策变化或经营管理经验不足可能对海外运营带来挑战。