视源股份(002841)：1H25教育业务营收同比增长 AI+教育应用加速落地

1H25 公司营收同比增长4.39%，归母净利润同比下滑19.66%。公司发布2025年半年度报告，1H25 公司实现营业收入105.65 亿元（YoY +4.39%），归母净利润3.98 亿元（YoY -19.66%），毛利率20.52%（YoY -1.38pct）。公司毛利额同比略有下降，叠加研发投入增加、理财收益及政府补助减少等因素，归母净利润同比下滑。2Q25 公司营收55.60 亿元（YoY -1.16%，QoQ +11.10%），归母净利润2.36 亿元（YoY -25.54%，QoQ +45.55%），毛利率20.39%（YoY-2.15pct，QoQ-0.27pct）。

1H25 教育业务营收同比增长14%，AI+教育应用加速落地。公司旗下品牌希沃行业地位稳固，据迪显咨询，1H25 希沃交互智能平板出货份额提升至45.3%，持续领先。受益于教育场景深耕及多产品策略，1H25 公司国内教育业务营收17.27 亿元，同比增长13.79%。公司加速推进AI 与教育融合，截至2025 年6 月底，希沃课堂智能反馈系统已覆盖超3000 所学校、应用于超7000 间教室；希沃AI 备课激活用户数量超60 万。同时，公司积极拓展家庭场景，推出多款AI 学习机新品。

1H25 海外自有品牌业务高速增长，海外ODM 业务承压。企业服务业务方面，据迪显咨询数据，MAXHUB 会议交互智能平板在国内市场以26.5%的销量份额保持领先。受线下市场需求疲软影响，MAXHUB 品牌业务收入5.67 亿元，同比下降13.63%；数字标牌业务受客户需求变化影响，国内企业服务业务整体收入同比下降27.03%。海外业务方面，1H25 海外业务整体收入同比下降17.94%至19.07 亿元。其中海外ODM 业务受关税变动、市场竞争等因素影响，收入同比下降23.69%。公司坚定全球化发展，持续完善全球营销服务网络，加快海外会议产品上市推广，1H25 MAXHUB 海外自有品牌业务收入同比增长59.56%，为海外长期发展注入新动能。

机器人领域布局实现新突破，新业务打开未来成长空间。公司在机器人领域深耕多年，已构建全栈技术实力。2025 上半年公司自研工业级四足机器人MAXHUB X7 于世界机器人大会正式发布，目前已在电力等行业场景实现应用。

同时，公司商用清洁机器人已批量进入欧洲、东南亚及日本市场。

投资建议：公司企业服务及海外ODM 业务承压，下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润同比增长4.7%/14.8%/13.0% 至10.16/11.67/13.19 亿元（前值：2025-2027 年为12.67/14.98/17.29 亿元），对应2025-2027 年PE 分别为28.3/24.6/21.8 倍，维持“优于大市”评级。