珠江啤酒(002461)：创新驱动 高质发展

事件描述

公司2025H1 营业总收入31.98 亿元（同比+7.09%）；归母净利润6.12 亿元（同比+22.51%），扣非净利润5.87 亿元（同比+23.31%）。公司2025Q2 营业总收入19.71 亿元（同比+4.96%）；归母净利润4.55 亿元（同比+20.17%），扣非净利润4.41 亿元（同比+18.8%）。

    　　事件评论

高质发展，量价双升。量价拆分来看，1）量：2025H1 公司销量为73.41 万千升，同比+5.1%，其中2025Q2 销量为43.95 万千升，同比+1.1%。公司坚持优化产品结构，2025H1公司高档产品销量增长14.16%，高端化效果显著。2）价：2025H1 公司整体吨价同比+1.89%，其中2025Q2 吨价同比+3.81%。2025H1 分档次来看，高档/中档/大众化收入同比+15.86%/-17.47%/+7.5%，其中高档产品增速亮眼，且毛利率同比提升3.84pct。分渠道来看，普通/商超/夜场/电商收入同比+6.7%/+49.3%/-14.6%/+47.7%。

成本红利持续，公司大幅提升。成本红利释放，公司2025Q2 吨成本同比下降2.83%，毛利率同比提升3pct 至56.11%，叠加期间费用率同比-0.32pct 至19.91%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.3pct）、管理费用率（同比+0.53pct）、研发费用率（同比-0.28pct）、财务费用率（同比-0.86pct）、营业税金及附加（同比-0.42pct），公司2025Q2 归母净利率同比提升2.93pct 至23.1%。

2025H1 坚持创新驱动发展，推进产品结构升级，推出吉祥如意珠江啤酒500ml 罐装、雪堡精酿白啤酒980ml 罐装等多款产品，同时积极发力新零售渠道，推动公司高端化发展。

我们预计2025/2026/2027 年EPS 为0.46/0.53/0.58 元，对应PE 为23/20/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复不及预期。

    　　2、行业竞争进一步加剧。

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。