粤电力A(000539)：偏弱量价限制营收表现 业绩压力环比有所释放

事件描述

    　　公司发布2025 年半年报：2025 年上半年，公司实现营业收入231.41 亿元，同比减少11.26%；实现归属上市公司股东净利润0.32 亿元，同比降低96.40%。

    　　事件评论

成本改善难以对冲量价压力，火电板块业绩同比转亏。2025 年上半年，公司煤电完成上网电量373.20 亿千瓦时，同比减少3.85%，气电完成上网电量110.24 亿千瓦时，同比减少0.39%，火电电量偏弱表现主因或系电力供需形势宽松叠加新能源持续扩张挤压火电出力空间。电价方面，2025 年广东电力市场竞争加剧，年度双边协商交易成交均价大幅下降，受此影响2025 年上半年公司平均上网电价为0.480 元/千瓦时，同比下降0.059元/千瓦时。在量价双弱的背景下，煤电实现营业收入138.87 亿元，同比降低19.70%；而气电业务虽然电量略有承压，但或由于去年投产高电价燃气机组使得综合电价结构性提升，营业收入同比增长2.23%。成本方面，2025 年上半年受益于煤炭价格回落，公司燃料成本同比下降11.48%，其中煤电业务营业成本同比下降16.05%，但降幅小于煤电收入降幅。整体来看，成本端的优化难以对冲煤电量价双弱的压力，上半年煤电业务实现归母净利润2910 万元，同比下降90.48%；气电业务虽然收入表现小幅改善，但营业成本同比增长9.84%，主因或系折旧同比增加、天然气采购成本结构性抬升的共同影响，上半年气电业务实现归母净利润-21790 万元，同比大幅转亏。

清洁能源受限资源与成本抬升，投资收益偏弱共同压制业绩表现。上半年，公司水电完成上网电量1.36 亿千瓦时，同比增加23.64%，得益于电量表现的修复，水电板块大幅减亏，上半年实现归母净利润-527 万元，较去年同期减亏488 万元。截至2025 年6 月底，公司风电和光伏装机分别达到389.50 万千瓦、457.45 万千瓦，同比增长14.73%、91.92%。

得益于装机增长的拉动，上半年风电和光伏分别完成上网电量26.14 亿千瓦时、19.74 亿千瓦时，同比分别增长0.85%、88.90%，其中风电增幅较弱主要受到一季度沿海地区海风强度同比减弱影响。但新增装机的投产也推高了折旧、运维等各项成本，上半年公司可再生能源板块营业成本同比增长22.41%，远高于收入增幅。因此，上半年公司新能源业务实现归母净利润1.03 亿元，同比减少48.15%。此外，投资收益的明显下降也共同压制了公司业绩表现，上半年公司实现投资收益4.14 亿元，同比降低24.16%。综合来看，公司火电及清洁能源板块均明显承压，叠加投资收益贡献同比下降，上半年公司实现归母净利润0.32 亿元，同比降低96.40%。单二季度来看，随着二季度煤炭成本降幅扩大、新增发电产能释放以及风况的边际改善，公司盈利能力有所修复，二季度公司实现归母净利润4.15 亿元，同比减少46.52%，但环比一季度扭亏为盈。

投资建议与估值：根据公司最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.11 元、0.22 元和0.30 元，对应PE 分别为43.02 倍和20.85 和15.33 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需形势恶化风险；