新凤鸣(603225)：Q2业绩靓丽 静待长丝景气持续回升

事件描述

公司发布2025 年半年报，实现收入334.9 亿元（同比+7.1%），实现归属净利润7.1 亿元（同比+17.3%），实现归属扣非净利润6.6 亿元（同比+22.5%）。其中Q2 单季度实现收入189.3亿元（同比+12.6%，环比+30.1%），归属净利润4.0 亿元（同比+22.2%，环比+31.4%），实现归属扣非净利润4.0 亿元（同比+29.4%，环比+53.6%）。

    　　事件评论

产销规模提升，整体效益上行。公司产能规模持续提升，2025H1 公司投产2 套涤纶长丝装置，长丝总年产能较2024 年底提升65 万吨至845 万吨，同时，公司独山能源第三套PTA 装置于2024 年底试生产，当前PTA 总年产能达到770 万吨。根据公司披露的经营数据，2025H1 涤纶长丝POY、FDY、DTY、涤纶短纤、PTA 分别实现销量241.6 万吨、71.7 万吨、44.0 万吨、63.7 万吨、108.8 万吨，分别同比+3.8%、+2.4%、+21.6%、+2.3%、+380.3%。分产品结构看，2025H1 公司POY、FDY、DTY、涤纶短纤、PTA 毛利率分别为7.2%、6.5%、7.6%、6.7%、1.3%，分别较去年同期变动+2.2pct、-5.2pct、+0.3pct、+5.8pct、+0.3pct，POY 及短纤效益同比提升明显，FDY 效益下行。2025H1 公司整体毛利率、净利率分别为6.4%、2.1%，分别同比变动+0.4pct、+0.2pct。2025Q2 公司利润率边际变化不大，毛利率、净利率分别为6.3%、2.1%，分别环比变动-0.2%、持平。

旺季“金九银十”将至，叠加行业“反内卷”，景气有望边际改善。需求方面，9 月旺季临近，江浙传统地区下游开机率加速修复，根据化纤信息网，截至2025 年8 月22 号，江浙织机、加弹开工率分别为68%、79%，较前一周分别上升5pct、7pct，较7 月低位综合上升12pct、18pct；涤纶长丝POY、FDY、DTY 库存分别为16 天、18.7 天、25.4天，分别下降10.2 天、11.9 天、4.9 天，库存呈去化态势，旺季蓄势待发。供给方面，涤纶长丝行业集中度进一步提升，CR6 从2023 年的85%左右升至2024 年的87%，涤纶长丝产能趋于集中，行业自律激发周期弹性，将极大促进供需格局持续优化，2024 年5 月涤纶长丝龙头已率先开启反内卷，先后通过协调负荷等措施，修复行业供需、产品利润等。

行业扩产放缓，供需迎来改善。涤纶长丝供需迎来改善，目前国内涤纶长丝扩产周期已经进入尾声，2024 年全年产能同比下降2.3%，行业扩产节奏明显放缓，集中度持续提升。

我们预计2025 年新增年产能约200 万吨，考虑2024 年新增产能极低，2025 年新增产量预计低于2024 年。根据CCF 化纤信息网统计，2026 年国内直纺长丝预计新增产能146 万吨/年，产能增速仅2.7%，扩产速度延续放缓，涤纶长丝行业供需中长期维度改善。

维持“买入”评级。公司是国内涤纶长丝龙头企业，规模优势显著，成本控制能力卓越，有望受益涤纶长丝景气上行，弹性巨大。预计公司2025-2027 年归属净利润分别为16.4、22.9 以及27.0 亿元。

    　　风险提示

    　　1、服装需求不及预期；