三一重能(688349)：风机销量稳步增长 海外订单持续取得突破

2025 年上半年业绩2.1 亿元，同比-52%。2025 年上半年，公司实现营业收入85.9 亿元，同比+63%；归母净利润2.1 亿元，同比-52%；扣非归母净利润1.0 亿元，同比-74%；综合毛利率10.6%，同比-5.4pct；净利率10.3%，同比+2.1pct。单季度来看，2025 年第二季度公司实现营业收入64.1 亿元，同比+80%，环比+193%；归母净利润4.0 亿元，同比+139%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润3.2 亿元，同比+111%，环比扭亏为盈；综合毛利率11.9%，同比-2.3pct，环比+5.5pct；净利率6.3%，同比+1.5pct，环比+15.0pct。

风机销售收入快速增长。2025 年上半年风机销售/电站产品/发电业务/风电服务分别实现收入64.1/18.3/0.83/1.83 亿元， 同比+30%/ 不可比/-36%/+26%；毛利率分别为4.6%/28.8%/67.8%/3.8%，同比-10.5/不可比/-1.4/+11.8pct。

风机销售在手订单充裕。2025 年上半年风机对外销量4.72GW，同比+44%；销售均价1358 元/KW，同比-132 元/KW。订单方面，上半年新增海外订单1GW，新增国内海风订单450MW；截至第二季度末，公司国内外在手订单超过28GW。

电站业务稳步推进。2025 年上半年公司新增并网风场规模460MW；截至第二季度末，公司在建风场容量约为2.9GW。随着各省陆续落地“136 号文”实施细则，风电场项目投资回报及收益模式确定性提高，下半年风电场转让节奏有望加快。

海外市场拓展持续推进。2025 年上半年公司海外新增订单1GW，截至中报发布日海外新增订单已超过2GW, 在手订单金额超过100 亿元。订单分布上，在深耕亚太市场的同时，公司在拉美地区、欧洲地区均有订单收获，公司品牌的海外影响力逐步提升。

    　　风险提示：电站开发节奏不及预期；海外市场开拓不及预期；整机行业市场竞争加剧；原材料价格上涨。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

考虑到前期低价订单陆续交付以及新能源上网电价市场化改革使风电场转让节奏放缓，我们下调2025-2026 年盈利预测至21.3/26.8 亿元（原预测为23.3/28.2 亿元） ， 新增2027 年盈利预测35.0 亿元， 同比+17.6%/+25.7%/+30.6%。当前股价对应PE 为17.1/13.6/10.4 倍，维持“优于大市”评级。