川恒股份(002895)：产品涨价叠加产能扩张拉动营收增长 磷矿产业链一体化布局持续推进

川恒股份发布2025 年半年度业绩报告：2025 年公司上半年实现营业总收入33.60 亿元，同比上涨35.28%；实现归母净利润 5.36 亿元，同比上涨51.54%。其中，公司2025Q2 单季度实现营业收入18.67 亿元，同比上涨29.63%，环比增长25.06%；实现归母净利润3.34 亿元，同比上涨52.48%，环比上涨65.34%。

    　　投资要点

    　　磷矿石供应紧张叠加产能释放拉动整体业绩

公司2025 上半年整体营收同比大幅上涨，主要归功于核心产品价格上升和子公司产能释放双重因素叠加。产品价格方面，在我国磷矿石整体品位下降、环保压力增加的背景下，公司主要产品原料磷矿石市场供应紧张，预计后市磷矿石价格维持高位运行，拉动公司主要产品涨价。上半年公司核心产品磷酸二氢钙和磷酸一铵均价分别为4405 元/3212 元，同比分别增长22.16%/5.13%。公司拥有多家上游磷矿，占据稀缺性资源，一体化优势逐步兑现。依托资源优势，公司上半年磷酸二氢钙和磷酸一铵产品毛利率分别上行4.89pct 和3.76pct，营收同比分别+33.22%和+38.91%。在产能端，子公司广西鹏越产能释放，使得主要产品产销量增加，叠加涨价因素共同拉动营收增长。

    　　费用控制量好，现金流大幅分化

公司 2025 年上半年销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别同比变化 - 0.17pct/-0.75pct/-1.07pct/+0.40pct，整体小幅下行。其中研发费用投入上升主要系上半年研发项目数量增加。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为 -1.47 亿元，较上年同期下降 199.53%，主要系上半年购买与原材料支付的现金增加，以及收到的税收返还减少所致； 筹资活动的现金流净额为 1.38 亿元，同比增加了2.91 亿元，主要系报告期取得的借款增加，以及收到股权激励认购款所致。

占据稀缺磷矿资源，产业链一体化红利逐步兑现公司目前拥有小坝、新桥、鸡公岭等磷矿资源，其中小坝和新桥磷矿具备300 万吨/年的生产能力，鸡公岭磷矿设计产能为250 万吨/年，预计2027 年下半年正式投产，投产后公司磷矿总产能将达到550 万吨。磷矿新产能的释放将显著提升公司磷矿石的自给能力，降低采购成本，增强产业链的稳定性。同时，公司持续推进“磷矿采选-湿法磷酸-磷酸盐”一体化布局，通过广西鹏越、恒轩新能源等子公司，实现湿法磷酸、磷酸铁等产品的规模化生产，进一步拓展新能源材料领域的应用，深化下游产业链条。

    　　盈利预测

公司磷矿石产能逐步扩张，新项目有序推进。预测公司2025-2027 年归母净利润分别为12.17、14.07、16.88 亿元，当前股价对应PE 分别为13.8、11.9、9.9 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦影响产品出口。