中科软(603927)：收入平稳增长 持续加码AI

　　近期，公司发布《2025 年半年度报告》。2025H1，公司实现营业收入28.53 亿元，同比上升1.21%；实现归母净利润1.07 亿元，同比下降43.36%。

收入平稳增长，政务行业收入实现快速增长。2025H1，公司实现营业收入28.53 亿元，同比上升1.21%。分行业领域来看，保险行业实现营业收入12.90 亿元，同比下降6.38%，主要原因是保险业竞争格局加速分化，行业处于深度调整期，IT 投入延续了阶段性承压的情况；非保险金融行业实现营业收入2.71 亿元，同比下降22.53%；政务行业实现营业收入4.98 亿元，同比上升22.00%；医疗卫生行业实现营业收入1.41亿元，同比下降24.49%；教科文及其他行业实现营业收入6.45 亿元，同比上升32.17%。

毛利率阶段性承压，费用控制良好。2025H1，公司软件类业务毛利率为31.67%，较上年同期下降2.64 个百分点。由于系统集成业务收入占比提升，叠加软件类业务毛利率同比下滑的双重影响，2025H1 公司主营业务毛利率为24.99%，较上年同期相比减少4.11 个百分点。费用端方面，2025 上半年公司销售/管理/研发费用率分别为5.24%/1.52%/14.54%，同比-0.46/-0.10/-1.39pct。

持续加码AI，赋能业务全流程。公司持续加大AIGC 领域的技术研发投入与能力沉淀，核心聚焦以AI 为引擎的智能化升级，推动技术深度渗透并赋能业务全流程。公司当前的AI 研发内容突破零散“点状” 应用的局限，升级为贯穿前中后台的系统性驱动力。

盈利预测与投资建议：下游行业面临周期性压力，IT 投入出现波动。基于此，我们调整2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测。我们预测公司2025-2027 年营收分别为71.84/79.14/89.25 亿元（2025-2026 年原值为73.43/80.27 亿元），归母净利润分别为4.34/5.78/7.14 亿元（2025-2026 年原值为8.32/9.87 亿元），对应PE 分别为40/30/24 倍，调整为“增持”评级。