迎驾贡酒(603198)：二季度收入延续下滑 中高档产品表现优于整体

　　事件描述

迎驾贡酒发布2025 年中报：公司2025H1 营业总收入31.6 亿元，同比下降16.89%；归母净利润11.3 亿元，同比下降18.19%，扣非净利润10.93 亿元，同比下降19.94%。公司2025Q2营业总收入11.13 亿元，同比下降24.13%；归母净利润3.02 亿元，同比下降35.20%，扣非净利润2.77 亿元，同比下降40.24%。

    　　事件评论

公司2025H1 营业总收入31.6 亿元，同比下降16.89%；归母净利润11.3 亿元，同比下降18.19%，扣非净利润10.93 亿元，同比下降19.94%。公司2025Q2 营业总收入11.13亿元，同比下降24.13%；归母净利润3.02 亿元，同比下降35.20%，扣非净利润2.77 亿元，同比下降40.24%。

公司控制发货节奏，二季度整体承压。分产品结构来看，二季度公司中高档白酒实现收入8.17 亿元，同比下降23.6%，普通白酒实现收入2.10 亿元，同比下降32.9%，普通白酒下滑幅度大于中高档预计受行业竞争加剧影响。分区域来看，二季度公司省外实现收入2.96 亿元，同比下降36.38%，省内实现收入7.3 亿元，同比下降20.29%，省内整体销售表现好于省外，公司大本营发挥稳定器作用，公司控制发货节奏，保持库存相对良性。

公司2025H1 归母净利率下滑0.57pct 至35.76%，毛利率+0.18pct 至73.62%，期间费用率+2.00pct 至13.34%，其中细项变动：销售费用率（+1.75pct）、管理费用率（+1.15pct）、研发费用率（-0.13pct）、财务费用率（-0.77pct）、营业税金及附加（+0.22pct）。公司毛利率保持相对稳定，销售费用率提升主要系公司广告宣传费用增加。

公司控制市场节奏，维持市场健康良性。当前外部环境承压、公司灵活调整目标，库存保持良性，为后续增长蓄力。我们预计2025/2026 年EPS 分别为2.77/2.93 元，对应当前PE 分别为16/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；

2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；

    　　4、消费升级进程不及预期。