恩华药业(002262)：精麻龙头稳健增长 创新价值亟待重估

　　本报告导读：

    　　公司是国内精麻类药品龙头企业，所处赛道具备高壁垒，集采影响基本见底，重点关注创新成果逐步落地。

    　　投资要点：

维持“增持”评 级。公司25H1 实现收入30.10亿元，同比增长 8.93%，归母净利润7.00 亿元，同比增长11.38%，扣非归母净利润6.99 亿元，同比增长10.33%；25Q2 实现收入14.99 亿元，同比增长6.64%，归母净利润4.00 亿元，同比增长9.94%，扣非归母净利润4.00 亿元，同比增长8.99%。调整2025-2027 年预测EPS 为1.29、1.52 与1.75 元，参考行业平均估值，给予2025 年PE 为27X，给予目标价34.83 元，维持“增持”评级。

公司深耕麻醉精神高壁垒领域，行业竞争格局相对稳定。国家对于麻醉类和精神类药品建立严格的管理制度，对相关药品生产运输等环节做出严格规定。25H1 公司麻醉类收入16.34 亿元，同比增长7.32%，毛利率为90.80%，同比增加3.64pct，精神类收入6.21 亿元，同比增长4.29%，毛利率为80.3%，同比增加2.76pct，神经类收入1.66 亿元，同比增长107.33%，毛利率为69.77%，同比增加3.15pct，公司核心业务板块保持稳健增长，盈利能力持续提升。

红处方药品执行政府统一定价，其余品种集采影响可控。目前我国麻醉药品与第一类精神药品执行政府定价，不纳入集中采购范围。近日公司1 类新药NH600001 申报上市，该药物分子结构与依托咪酯类似，未来有望作为创新剂型以应对潜在依托咪酯集采风险，其余大部分产品集采影响已消化。

中枢神经领域创新管线价值亟待重估。公司在精神分裂、抗抑郁、帕金森病与阿尔兹海默症等疾病领域进行多管线布局：1 ）NH140068：治疗精神分裂症，25 年3 月获批临床；2）NH104：治疗抑郁伴失眠，25 年5 月获批临床；3）NH130：治疗帕金森伴精神病（PDP），目前临床I 期进行中。我们认为公司在精神神经领域完成多项有潜力的创新药物研发布局，未来有望带动第二增长曲线。