得邦照明(603303)：拟收购嘉利股份转型车灯TIER1 中期高分红凸显价值

　　核心观点

公司是国内通用照明龙头，传统主业稳定贡献利润，车载业务已实现LDM 和BMS 对国际顶级车企的配套，持续推动域控制器研发并加强软硬件能力建设。公司拟以现金方式收购国内车灯二线龙头嘉利股份，后期若顺利落地，有望跻身车灯Tier1，并通过上下游整合提升盈利能力，看好未来产业链协同迎来估值提升。

    　　公司坚持高分红回馈股东，年中分红比例再创新高，高股息凸显自身价值。

    　　事件

公司公告称，拟以现金方式通过受让股份及增资的方式，取得浙江嘉利（丽水）工业股份有限公司不少于51%股份。

    　　简评

    　　拟收购标的系国内车灯二线龙头，核心客户包括奇瑞+日系合资。

1）简介：浙江嘉利（丽水）工业股份有限公司，成立于1987 年，目前挂牌新三板。作为国内知名车灯制造商，公司产品包括汽车前/后组合灯、小灯及摩托车灯等。

2）业务：主要包括汽车车灯、摩托车车灯、模具三部分，24 年收入占比分别为22.8、2.3、1.6 亿元，占比分别为85%、8%、6%，汽车车灯贡献9 成左右毛利。

    　　3）客户：OEM 大客户包括奇瑞、广汽、比亚迪、一汽，24 年销售占比30%、24%、7%、4%。

4）业绩：2024 年/2025H1 营收26.8 亿/13.2 亿，归母0.9 亿/0.3亿，毛利率15.6%/13.5%，净利率3.3%/2.3%。

5）竞争力：嘉利和星宇是目前唯二同时进入丰田+本田+日产合资品牌前/后组合灯供应链的内资供应商。研发领域涵盖ADB、车灯投影、智能氛围灯、OLED 尾灯、Micro LED 大灯等。

公司有望跻身车灯Tier1 并整合产业链，车载业务规模扩张&盈利提升可期。得邦此前已在结构件、控制器、发光模组等车灯核心部件全面布局，LDM、BMS 分别配套头部日系、欧系主机厂，过去两年来车载收入从4 亿增长至6 亿，毛利率15%以上仍有提升空间，25H1 新增定点近7 亿。若此次收购顺利完成，一方面公司将正式跻身成为内资车灯Tier1，另一方面可与现有车载业务构成上下游协同，通过资源整合优化盈利能力，并深化与日系、奇瑞等客户的合作，提升车灯业务整体竞争力。若按2024 年口径计算，并表后公司收入从44亿扩大至71 亿，归母从3.5 亿扩大至3.9 亿；车载业务收入将从6 亿扩大29 亿，收入比重跃升至40%以上。

照明主业稳定叠加车载业务放量，Q2 业绩实现环比回升。25H1 公司营收、归母、扣非分别为21.52 亿元、1.43亿元、1.21 亿元，同比分别+0.40%、-19.66%、-27.59%。分季度看，25Q2 公司单季度营收、归母、扣非分别为11.54 亿元、0.81 亿元、0.63 亿元，同比分别+9.11、-21.50%、-34.82%，环比分别+15.69%、+30.88%、+9.50%。

上半年公司照明板块整体营收保持稳定，受行业竞争加剧及关税政策反复的影响，整体毛利率有所下滑；车载业务加快推进量产交付，并积极拓展新客户新业务，上半年新增项目定点近7 亿元。后续公司照明主业将受益于行业需求筑底回升及产品结构优化（做强商用照明），逐步实现收入修复及盈利提升。公司持续加大在“车用照明+车载控制器”领域的投入，新项目量产将持续贡献业绩增量；潜在投资并购完成后，核心竞争力有望进一步得到提升。

分红比例创历史新高，高股息属性凸显。公司公布2025 年中期利润分配方案，拟向全体股东派发现金红利0.641元/股（含税），合计拟派发现金约3.0 亿元（含税），对应分红比例约209.89%，创历史新高。假设2025 年全年现金分红同比持平（2024 年共派发3.5 亿），按9 月19 日收盘价计算，对应股息率约5%，红利属性凸显。

    　　投资建议

公司是国内通用照明龙头，传统主业稳定贡献利润，车载业务已实现LDM 和BMS 对国际顶级车企的配套，同时加强软硬件能力建设和域控制器的研发，推进下游并购有望跻身车灯Tier1，并通过产业链整合提升盈利能力，看好未来产业链协同迎来估值提升。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为3.2 亿元、3.6 亿元，对应当前股价PE 分别为22X、19X。

    　　风险分析

海外市场客户需求不及预期；海外市场产品价格波动风险；海运费价格波动和交货周期不确定风险；海外市场竞争加剧风险；汇兑损失和套期保值影响；国内汽车电子市场客户需求不达预期；控制器业务单价和出货量波动风险；产品盈利能力下滑风险；BMS、LDM 以及新产品研发进度不达预期风险；控制器客户开拓进度不达预期风险；国内工厂产能建设进程不达预期风险；国内控制器行业竞争加剧风险；国内汽车销量不达预期风险；汽车电动化进度不达预期风险；原材料价格的波动和短缺风险。