四维图新(002405)：整合优质资源发力自动驾驶 龙头开启发展新征程

事件概述：9 月29 日公司发布公告，拟以现金及资产形式出资对PhiGentRobotics Limited 投资及提供财务资助。鉴智开曼是大规模中高阶智驾量产的软件算法公司，为车企提供基于地平线平台的高阶智驾产品。本次交易完成后，公司持有鉴智开曼 39.14%股份，为其第一大股东。

现金增资+资产注入，公司智驾业务新平台成立，迎来全新发展契机。1）交易细节：现金增资方面，拟向鉴智开曼增资2.5 亿元，认购其C+类优先股，价格按鉴智开曼C+轮融资价（0.2538 美元/股，换算后1.8061 元/股），投前估值29.59 亿元。资产注入方面，向鉴智开曼子公司北京鉴智转让全资子公司图新智驾100%股权，换购鉴智开曼普通股；图新智驾协商作价15.5 亿元，鉴智开曼协商作价23.25 亿元，普通股发行价1.4189 元/股（0.1994 美元/股）。

2）本次交易后，“新鉴智”将成为四维图新旗下智驾业务的平台。公司具备量产工程化交付能力，“新鉴智”将具备基于地平线和高通双平台、智能驾驶低-中-高阶全面的软硬件一体产品布局。双方充分发挥智驾领域资源优势和协同效应，迅速抓住智能驾驶行业快速发展的重大历史机遇，提升公司在智驾领域的核心竞争力。鉴智是大规模中高阶智驾量产的软件算法公司，为车企提供基于地平线平台的高阶智驾产品，其收入呈现快速增长态势，2025 年上半年收入规模即超过2024 年全年收入规模，预计随着在手订单的持续落地，鉴智机器人有望保持快速发展态势。基于地平线征程6 系列芯片，鉴智机器人PhiGo 辅助驾驶系统已获得多个头部主机厂或Tier-1 的量产订单，其中高速辅助驾驶方案于今年开始规模量产，端到端城区辅助驾驶方案将于2026 年规模量产。

大股东支持下持续进行行业整合：在亦庄国投的支持下，公司加速向智能驾驶新型Tier 1 战略转型，长城、北汽等客户的智驾解决方案有序交付，AI 新基建业务获合资头部车厂订单，支撑高阶驾驶技术开发与落地。此次合作达成后，双方智驾业务进行融合，向车企提供基于地平线平台、高通平台覆盖低中高阶的智驾业务，对公司智能驾驶业务形成强有力补充。

投资建议：四维图新在智能网联与车路云一体化领域持续深耕，受益于汽车智能化渗透加速及车规级MCU 芯片国产化趋势，旗下杰发科技车规级MCU 芯片业务快速拓展，成长潜力逐步释放。公司在智驾、智舱、智芯、智云等领域实现全栈式技术布局，生态优势日益凸显，预计将持续夯实行业地位，此次投资鉴智机器人后智驾业务有望加速发展。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为43.76/56.27/71.62 亿元，对应PS 分别为5 倍、4 倍、3 倍，维持“推荐”评级。