安图生物(603658)：25Q2业绩环比改善 集采等因素影响下全年业绩仍将承压

　　核心观点

2025Q2 业绩略超预期，业绩增速环比25Q1 有所改善，但同比增长仍有所承压。短期来看，随着公司高速发光仪及自研流水线装机的稳步推进，有望推动公司在中大型医疗终端的拓展，公司在化学发光、生物诊断等领域市场份额有望提升，但相关产品受集采落地、医疗服务价格调整等因素影响出厂价下滑，同时检验套餐解绑导致检验量受到影响，公司短期业绩承压。公司去年下半年基数偏低，集采降价及检验套餐解绑等影响去年下半年已部分体现，25Q3 和25Q4 的收入增速有望逐季改善，中长期来看好公司平台化布局为公司提供长期发展动力。

    　　事件

    　　公司发布2025 年中报

2025 年上半年公司实现营业收入20.60 亿元，同比下降6. 65%，归母净利润5.71 亿元，同比下降7.83%，扣非归母净利润5. 46 亿元，同比下降8.79%，基本每股收益为1.02 元/股。

25Q2 公司实现营业收入10.64 亿元，同比下降4.79%，归母净利润3.01 亿元，同比增长1.97%，扣非归母净利润2.89 亿元，同比增长1.58%，基本每股收益为0.53 元/股。

    　　简评

25Q2 业绩略超预期，国内业务在集采等政策因素影响下有所承压2025 年上半年公司实现营业收入20.60 亿元，同比下降6.65%，归母净利润5.71 亿元，同比下降7.83%，扣非归母净利润5.46 亿元，同比下降8.79%。25Q2 公司实现营业收入10. 64 亿元，同比下降4.79%，归母净利润3.01 亿元，同比增长1.97%，扣非归母净利润2.89 亿元，同比增长1.58%。2025Q2 业绩略超预期，业绩增速环比25Q1 有所改善。分地区来看，2025 上半年公司国内收入19.04 亿元，同比下滑8.32%，国内化学发光、生化检测等业务受集采影响，试剂出厂价有所下滑，同时检验套餐解绑等因素也导致销量增长有所放缓，国内业务阶段性承压。海外收入1.57 亿元，同比增长19.78%，上半年海外增速有所放缓，预计主要受部分地区地缘政治冲突及部分国家美元储备不足的影响。

    　　在研产品持续推进，助力公司未来长期发展

公司近年来持续保持高研发投入，2025 年上半年公司研发投入为3.50 亿元，占营业收入比重为16.99%。

试剂研发方面，公司新获试剂产品注册（备案）证书88 项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等。今年上半年，公司细菌三联检产品已有三款产品上市，其中核酸检测“洋葱伯克霍尔德菌”为国内首家获得注册证的产品，该系列产品均可搭载全自动核酸提纯与实时荧光PCR 分析系统，实现随到随检，进一步丰富了公司分子呼吸道产品线，助力公司分子诊断产品线的发展。

仪器研发方面，报告期内公司成功推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统Automs TQ6000、全自动样本前处理设备及其配套试剂，公司的微生物质谱检测系统Autof T 系列、全自动样本前处理系统AutoMaster、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumo S900、微生物培养监测仪BC120 Plus 等新品也已陆续获证上市。NGS 产品线业务的布局上，全资子公司思昆生物已完成Sikun 全系列产品布局，成功推出了Sikun 2000、Sikun1000、Sikun 500、Sikun RapidGS 480 四款基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS ）产品，并在科研领域实现上市销售。全自动基因测序文库制备仪AISPre3200 已顺利进入试产阶段。其中，更加小巧灵活的Sikun RapidGS 480 测序仪有助于推动适合基层医疗机构的测序体系落地。同时，基于检验大数据和人工智能等技术，公司为医学实验室和临床决策量身打造的“AI 检验临床辅助决策系统”，包含检验知识库、知识图谱、临床路径查询、报告解读以及科研数据分析平台等功能，知识库覆盖了超过5000 个检验项目和3000 种疾病解读，更好地服务检验、临床和患者。随着公司产品矩阵的不断完善，有望为医院客户提供更好的产品解决方案，提升公司综合竞争力，为公司长期成长注入新动力。

公司研发投入保持较高水平，各项财务指标基本正常2025 年上半年公司销售毛利率为64.43%，同比下降0.76 个百分点，其中试剂产品毛利率为68.44%， 同比下降3.06 个百分点，仪器产品毛利率为40.27%，同比提升3.04 个百分点，试剂毛利率的下滑预计主要受到集采产品价格调整的影响，仪器毛利率提升较多，预计主要由于高毛利或高价值量仪器（如流水线、高速机）销售占比提升所致。2025 年上半年公司销售费用率为18.88%（+2.36pp），管理费用率为4.96%（+0.82pp） ，研发费用率为12.15%（-2.95pp），主要系本期部分研发支出资本化所致，财务费用率为0.21%（+0.04pp）。2025年上半年公司经营性现金流净额为4.10 亿元（-17.22%）；投资活动产生的现金流量净额为3.02 亿元（去年同期为-5.92 亿元），主要系本期赎回理财产品金额较上年同期增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为-7. 13 亿元（去年同期为-10.40 亿元），主要系本期信用证及票据融资业务收到的现金流相对上年同期较大所致。公司2025 年上半年应收账款周转天数约为102 天（同比增加6 天），整体处于合理水平。其余财务指标基本正常。

展望下半年，业绩预计持续承压，收入增速有望环比改善随着公司流水线及高速机装机稳步推进，公司化学发光、生化诊断的市场份额有望提升，但试剂出厂价预计受集采降价、医疗服务价格调整等因素影响有所下滑，同时检验套餐解绑导致短期检验量受到影响，国内业务预计阶段性承压，海外业务上半年增长受部分地区地缘政治影响，下半年海外收入增长有望加速，预计2025下半年公司整体收入及利润增长仍有所承压，但去年下半年基数偏低，集采降价影响去年下半年已部分体现，25Q3 和25Q4 的收入增速有望逐季改善。

    　　盈利预测与估值

短期来看，随着公司高速发光仪及自研流水线装机的稳步推进，有望推动公司在中大型医疗终端的拓展，但相关产品受集采落地、医疗服务价格调整等因素影响出厂价下滑，同时检验套餐解绑导致检验量受到影响，公司短期业绩承压。中长期来看，集采的持续推进以及公司产品力的提升有望加速国产替代，公司份额预计进一步提升。同时，公司在基因测序、凝血、质谱等新领域持续布局，看好平台化布局为公司提供长期发展动力。

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为42.19、44.77、49.09 亿元，同比增速分别为-5.64%、6.12%、9. 64%，归母净利润分别为11.43、12.19、13.35 亿元，同比增速分别为-4.33%、6.71%、9.47%。以2025 年9 月30 日收盘价计算，2025-2027 年PE 分别为20、18、17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1）集采政策风险：江西省和安徽省分别牵头开展了生化诊断和化学发光试剂的省际联盟集中带量采购，公司出厂价预计将受到一定影响，若份额无法得到提升，影响公司产品的收入及利润率水平。

2）市场竞争加剧风险：IVD 行业内厂家较多，行业竞争正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。

3）研发及注册进展不达预期的风险：公司的各产品线仪器仍需要持续更新迭代，测序及三重四级杆的产品仍在研发过程中，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。

4）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少，进而影响试剂产出。

    　　5）地缘政治风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响。

    　　6）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。