盐湖股份(000792)：氯化钾量价齐升 3Q25业绩预告超预期

　　1-3Q25 盈利预告同比增长37%-50%

盐湖股份发布1-3Q25 业绩预告，实现归母净利润43-47 亿元，同比增长37%-50%；扣非净利润43-47 亿元，同比增长40%-53%。我们根据业绩预告测算，公司3Q25 实现归母净利润17.9-21.9 亿元，环比增长30%-59%；扣非净利润17.9-21.9 亿元，环比增长31%-60%，超出我们预期，主要是报告期内钾肥价格上涨及销量环比提升所致：据百川资讯，3Q25 盐湖钾肥（60%）出厂均价2,802 元/吨，环比提升125 元/吨；据公司公告，1-3Q25 实现钾肥销量286 万吨，其中3Q25 实现销量108 万吨，环比增加19 万吨。此外公司碳酸锂产品仍处于满产满销状态，1-3Q25 实现销量3.15 万吨。

    　　关注要点

钾肥价格维持高位，看好4Q25 业绩持续维持景气。一方面，据百川资讯，2025 年进口钾肥大合同价格为CFR 346 美元/吨，我们测算此价格下对应到国内市场含税价约3,000 元/吨，或将对国内钾肥价格形成有效支撑；另一方面，我们按照公司每年450-500 万吨钾肥销量目标测算，4Q25 钾肥销量或处于164-214 万吨区间，驱动单季度业绩持续提升。此外，据公告，公司4 万吨/年基础锂盐一体化项目已经投料试车，或将贡献额外利润增量。

    　　现金流充沛，资产负债率较低，静待分红或回购提升股东回报。

随2021 年公司完成不良资产剥离及钾肥进入景气期，现金流大幅改善，资产负债率从2020 年73.8%下降60ppt至1H25 的13.8%， 1H25 货币资金余额190 亿元，未分配利润-78.8 亿元。向前看，我们认为公司依托盐湖资源，氯化钾、碳酸锂成本仍处于行业成本曲线左侧，无论周期景气与否，其充沛现金流有望持续维持，为公司达到分红必要条件后进行分红奠定基础。

    　　盈利预测与估值

由于氯化钾价格上涨，我们上调2025/26 年盈利预测12%/13%至64/68 亿元，对应当前股价市盈率分别为18.3/17.2x。考虑到上调盈利预测及行业估值中枢提升，我们上调目标价20%至28.8元，对应2025/26 年23.9/22.4x市盈率和30%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险