长江电力(600900)点评：短期压力不改全年预期 波动环境更显防御价值

　　事件描述

    　　公司发布2025 年三季度发电量完成情况公告：2025 年三季度，公司完成发电量1084.70 亿千瓦时，同比减少5.84%。

    　　事件评论

来水丰枯交替，单季业绩或有承压。前三季度，乌东德水库来水总量约834.89 亿立方米，较上年同期偏枯6.04%；三峡水库来水总量约2988.80 亿立方米，较上年同期偏枯4.54%。

受此影响，前三季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约2351.26 亿千瓦时，与上年同期基本持平。其中，第三季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约1084.70 亿千瓦时，较上年同期减少5.84%。从结构上来看，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站三季度发电量分别同比-15.38%/-13.21%/-17.03%/-10.97%/+10.66%/+19.46%，上游电站电量降幅大于下游电站，虽然成本端财务费用及折旧费用等仍在持续回落，且投资收益或将也会有所增长，但在电量偏弱背景下三季度业绩或依然有所承压。

秋汛开启，全年业绩展望依然积极。虽然今年来水持续偏枯，但9 月份随着秋汛的开启，长江流域来水再度转丰，9 月份三峡出库流量同比增速高达187.90%，向家坝和溪洛渡出库流量分别同比增长33.70%和23.61%。而且截至10 月11 日，溪洛渡、向家坝、三峡水库水位分别同比提升11/1/8 米，考虑到当前丰沛的来水以及去年四季度公司发电量降幅达到17.60%，公司全年业绩展望依然积极。

延续高额分红承诺，红利典范长期看好。年初以来，在市场情绪持续向好的背景下，公司由于短期弹性较小，股价有所承压，但在近期贸易摩擦升温的背景下，以长江电力为代表的红利资产的防御价值将更加突出。而且8 月14 日，公司披露2026-2030 年股东分红回报规划的公告： 2026 年至2030 年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。本次分红承诺恰逢上一轮分红承诺到期，延续高比例的分红承诺彰显出上市公司对于股东回报的高度重视。此外，三峡集团8 月22 日披露发布表示将在未来一年内进行不低于40 亿不高于80 亿元的增持计划，彰显出对公司长期发展的信心和中小股东的重视。截至10 月10 日，长江电力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023 年以来的96%分位数，从息差维度公司投资性价比进入到极高的水平。若按照预期的“十五五”初期2026-2027 年预期平均业绩测算，公司股息率将达到3.69%，我们坚定看好公司作为稳健红利典范的长期投资价值。

投资建议与估值：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年对应EPS 分别为1.38 元、1.45 元和1.47 元，对应PE 分别为20.06 倍、19.07 倍和18.92 倍。维持“买入”评级。