小商品城(600415)点评：25Q3净利润增长超预期 新市场跃迁再启航

　　投资要点：

公司发布2025 年三季度报告，业绩超预期。据公司公告，1）25Q3 公司实现营业收入53.48 亿元，同比+39.02%，归母净利润17.66 亿元，同比+100.52%，归母扣非净利润17.23 亿元，同比+99.56%。2）25Q1-Q3 公司实现营业收入130.61 亿元，同比+23.07%，归母净利润34.57 亿元，同比+48.45%，归母扣非净利润33.92 亿元，同比+48.59%。

    　　Q3 业绩大幅增长主要系新市场全球数贸中心部分商位完成招商，相关收入于本报告期确认所致。

全球数贸中心招商贡献核心增量，创二代、新技术赋能新市场繁荣。据公司公告，公司新市场全球数贸中心已于2025 年6 月启动招商，10 月14 日已正式开业。新市场招商火爆，其中时尚珠宝、潮玩等行业选位费中标价达11-13.7 万元/平米，新市场招商相关收入成Q3 季度业绩的核心贡献。据义乌发布，新市场市场板块已入驻涉及时尚珠宝、创意潮玩、智能装备等8 个新行业的商户，“商二代”“创二代”“新生代”商户占比达52%，拥有自主品牌或经营IP 产品的商户占57%。我们认为新市场聚焦新行业、新老板，创二代对于新市场诉求高，新市场承接的是真需求，增量贡献确定。受新市场招商收款驱动，公司前三季度经营性现金流量净额高达96.05 亿元，同比增长2021.98%。

义支付业务落地试点打开增量空间，Chinagoods 平台持续拉动利润增长。贸易服务业务继续为业绩增长提供强劲支撑，据公司公告，25 年前三季度义支付跨境支付业务交易额突破270 亿元人民币，同比增长超过35%，并于三季度正式开展市场采购贸易结算服务试点。我们认为该试点作为公司国贸改革清单中的重要事项，落地后有望打开义支付跨境交易规模长期增长天花板。Chinagoods 平台持续为公司贡献利润增量，新市场开业后配合世界义乌AI 大模型落地AI 视创、AI 翻译等13 项AI 应用，全面赋能小商品贸易上下游全链路，预计将与其他业务形成良好的产业联动与生态赋能。

新市场高毛利收入确认带动毛利率大幅提升，费用管控保持健康。据公司公告，由于Q3报告期公司确认的全球数贸中心招商选商费等收入毛利率较高，公司整体毛利率出现显著提升，25Q3 公司毛利率为45.4%，同比+15.3pct，25Q1-Q3 毛利率为37.2%，同比+5.2pct。公司市场经营管理效率持续提升，叠加选位费导致的营收大幅增长影响，共同推动公司内部费用率继续下降，25Q3/25Q1-Q3 公司销售费用率分别为1.1%/1.2%，同比分别+0.1/+0.0pct，管理费用率分别为2.7%/2.6%，分别同比-0.4/-0.6pct。

义乌1-8 月外贸维持高景气，进出口额数据均维持强劲增长。据义乌海关，25 年1-8 月义乌进出口总值达5542.6 亿元，同比增长24.9%；其中出口4866.0 亿元，同比增长23.7%；进口676.6 亿元，同比增长34.0%。其中主要贸易市场保持两位数高增长，同期对共建“一带一路”国家合计进出口3773.5 亿元，增长27.0%，占同期义乌市进出口总值的68.1%。

    　　宏观数据体现义乌进出口贸易维持高景气运营。

维持“买入”评级。公司以市场经营为根基，新市场全球数贸中心盛大开业延续高景气，同时贸易服务等新增长极发展势头强劲，义支付业务取得重大突破，打开长期成长空间。

考虑到公司新市场利润增厚超预期， 我们上调公司25-27 年归母净利润预测为47.20/62.90/71.84 亿元，同比增长53.6%/33.3%/14.2%，对应25-27 年PE 分别为23/17/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务发展不及预期，新市场经营不及预期，行业竞争加剧。