海康威视(002415)：有效益增长效果显现 现金流及利润超预期

　　业绩简评

    　　10 月18 日，公司披露25 年三季报，前三季度合计实现营收657.58 亿，增长1.18%；归母净利润93.19 亿，增长14.94%。

单Q3 实现营收239.4 亿，微增0.66%；归母净利润36.62亿，增长20.31%。受益于公司坚定执行“以利润为中心”的经营策略，坚持有效益的增长，调整效果逐渐显现，产品线分类管理、区域销售考核利润、SMBG 垂直管理等工作成效逐步体现在毛利率、净利润、应收款和现金流等财务指标上。

前三季度毛利率45.37%，同比提升0.61pct，单Q3 毛利率45.67%，同比/环比提升1.42/0.26pct；前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别13.46%/3.39%/-0.96%/13.29%，同比分别提升0.09/下降0.09/下降0.76/下降0.15pct）；经营活动产生的现金流量净额为 136.97 亿，同比增长 426%，是同期归母净利润的1.47 倍，创公司同期历史新高；三季度末应收账款与应收票据总额 359.69 亿，较 6 月末下降 12.88 亿，较年初大幅下降 46.64 亿。总体看，利润及现金流超预期。

展望25 全年，公司保持半年度业绩说明会给与的指引，预计：

1）全年归母净利润实现10%以上增长，H2 扣非净利润增速高于H1，业绩逐季上行；2）全年的经营费用同比大致持平；3）继续“以利润为中心”，严控应收款，追求高质量的收入增长，预计25 年H2 收入保持同比正增长。

展望未来，随着物理世界与数字世界的深度融合，多模态感知大模型相关应用将是AI 落地的重要领域，面对向下的终端级场景，公司已在国内外市场不断推动“文搜”系列、周界防护等成熟产品的覆盖深度；面对向上的工厂级场景，公司积极推广在“灯塔工厂”等示范项目中典型应用。凭借全面的感知/认知等能力和丰富的行业经验、渠道网络，公司有望在千行百业的AI+应用落地中获得新一轮发展机遇。

    　　盈利预测、估值与评级

结合公司经营策略、25 三季报与未来国内外需求预期，调整公司25~27 年营业收入预测为958.29/1,035.64/1124.51 亿元， 同增3.60%/8.07%/8.58% ； 预测归母净利润为144.01/169.36/201.47 亿元，同增20.24%/17.60%/18.96%，分别对应21.2X/18.0X/15.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；AI 技术落地应用不及预期的风险；汇率波动的风险。