福耀玻璃(600660)：3Q25盈利能力保持稳健 现金流创季度新高

　　3Q25 业绩符合市场预期

公司公布3Q25 业绩：前三季度收入同比+17.62%至333.02 亿元，归母净利润同比+28.93%至70.64 亿元，其中3Q25 营业收入118.55 亿元，同比+18.86%，环比+2.75%；归母净利润22.59 亿元，同比+14.09%，环比-18.59%，净利润环比下滑主要系汇兑波动影响，3Q25 业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

营收稳健增长，高附加值产品持续放量。3Q25 实现收入118.55亿元，同比+18.9%，环比+2.8%，营收增长主要驱动力包括：

1）公司在国内汽车玻璃市场占据主导地位，3Q25 乘用车销量同环比+14.6%/+8.1%至756.7 万辆，推动公司汽车玻璃出货量增加。2）得益于小米等新势力车企采用调光天幕等高附加值产品，3Q25 汽车玻璃单车价值量持续提升。往前看，我们预计公司高附加值产品渗透率有望持续提升，带动公司营收稳健增长。

海外工厂盈利波动及国内年降影响毛利率，经营性现金流创季度新高。3Q25 毛利率为37.9%，同比-0.9pct；环比-0.6pct，主要系：1）国内汽车产业链竞争加剧，车企年降幅度加大；2）受美国电费上涨影响，美国工厂运营成本增加，拖累海外工厂盈利能力。3Q25 期间费用率14.6%，整体保持稳健。3Q25 经营性现金流同环比分别+53.1%/+35.4%至45.3 亿元，达历史新高水平。

新产能逐步释放，全球市占率提升逻辑明确。公司全球化布局持续兑现成果，美国本土化生产策略有效规避贸易壁垒风险，并实现本地化市场份额提升。往前看，我们预计随着公司在国内的福清及合肥新生产基地逐步投产，出口欧洲的市占率有望持续提升，同时随着美国二期工厂逐步爬坡，美国市占率亦有望提升。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025/2026 净利润不变至93.5 亿元/110.8 亿元。当前A/H 股股价对应2025/2026 年17.7 倍/14.9 倍P/E 及17.3 倍/14.4 倍P/E。A/H 股维持跑赢行业评级，我们维持A/H 目标价不变至73.40 元/71.10 港元，对应2025 年20.5 倍/18.2 倍和2026年17.3 倍/15.1 倍P/E，较当前股价有15.6%/5.3%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料涨价超预期，汽车产量不及预期，价值量提升不及预期。