福耀玻璃(600660)三报点评：海外及汇兑短期扰动盈利 公司董事长正式交接

　　事件描述

    　　公司2025Q3 实现营业收入118.5 亿元，同比+18.9%；归母净利润22.6 亿元，同比+14.1%。

    　　事件评论

下游高景气，公司高附加值产品渗透率及市占率持续提升，三季度收入持续稳健增长。

2025Q3 全球汽车产销高景气，其中中国乘用车产量769 万辆，同比+13.9%，环比+9.7%；7-8 月，美国轻型车销量284 万辆，同比+5.2%；欧洲乘用车注册量187.7 万辆，同比+5.4%。公司Q3 实现营业收入118.5 亿元，同比增长18.9%，环比增长2.7%，公司高附加值产品渗透率持续增长，加之全球市占率持续提升，公司收入增速表现超全球下游市场表现。

受汇兑、海外成本影响，利润率环比有所波动。受美国能源成本上涨、返利等因素影响，公司2025Q3 毛利率达37.9%，同比提升0.6pct，环比下降0.6pct。2025Q3 期间费用率（不含财务）为14.6%，同比基本持平，环比增长0.4pct。2025Q3 财务费用-0.5 亿元，费用率-0.4%，同比增长0.8pct，环比增长4.1pct，下降较多主要受两方面因素影响：1）人民币汇率升值带来的汇兑亏损；2）期间利息收入2.5 亿元，同比下降22.5%，环比下降1.8%。2025Q3 利润总额27.8 亿元，同比增长19,.0%，环比下降15.9%。公司2025Q3实现归母净利润22.6 亿元，同比增长14.1%，环比下降18.6%，对应归母净利率19.1%，同比下降0.8pct，环比下降5.0pct。

三大维度来看，福耀未来将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD 等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2025 年上半年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等）收入占比同比提升4.81 个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务。铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。

乘升级东风，龙头地位再提升。公司管理顺利交接，曹德旺先生辞去董事长职务，其子曹晖先生经董事会选举接任董事长。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速增长较高的分红水平下（2024 年分红率达62.65%）公司中长期投资价值凸显。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为97.5、112.6、130.7 亿元，对应PE 分别为17.0X、14.7X、12.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业下游销量不及预期；