若羽臣(003010)：自有品牌领航 开启品牌孵化新程

　　首次覆盖公司并给予增持评级，目标价52.13 元，对应27E 约40 倍PE。

作为发展十余年、面向全球的消费品品牌数字化管理公司，公司在大健康/美妆个护等领域积累头部竞争优势及强大资源整合能力，已完成从品牌运营到品牌管理的战略跨越。个护领域20 年自有高端家清品牌绽家上线，持续强化香氛心智，后续有望持续拓展多品类/全渠道；大健康领域以多品牌矩阵覆盖细分赛道：斐萃主打“超级成分+极简配方+足量添加”，专注女性抗衰；极地/纽益倍分别针对高端抗炎场景/普惠市场。公司在个护及大健康领域已沉淀多品类消费者洞察与丰富运营经验，悦己消费趋势下，我们看好高端家清/功能性保健品行业红利及公司自有品牌空间。公司若成功赴港上市，亦有助全球资源整合，助力国际化。

绽家：深挖需求痛点，重新定义“香氛植萃科技清洁力”2024 年中国家清市场规模1298 亿元，2016-2024 年CAGR3.2%（欧睿），线上红利/供给创新/高端升级带来新机遇。自有品牌绽家定位高端香氛家清，2020 年正式上线以来高速增长，至25H1 营收已达4.4 亿元（24 年4.8 亿元）。产品端，品牌以香氛心智切入高端市场，成功打造四季繁花香氛洗衣液大单品，内衣洗衣液/洗衣凝珠/地板清洁剂继续稳居细分品类前三，并延展洗洁精/洗手液等新品类；渠道端，强化全渠道协同，抖音已构建“自播+达播”双擎飞轮（25M8 占比52%/28%，飞瓜），淘系/小红书等平台25年618 亦实现翻倍增长；线下已入驻山姆/永辉等，并持续探索创新业态。

口服保健：内源性抗衰意识提升，原料普惠加速市场教育2024 年中国保健品市场规模3998 亿元，2016-2024 年CAGR7.1%（欧睿），消费者的需求重心从传统膳食补充剂逐渐向功能性保健品转移，内源性抗衰需求快速崛起，合成生物技术带来的原料普惠效应亦加速市场教育。若羽臣以多品牌矩阵切入：1）斐萃：针对全年龄段女性不同生命周期中的细分抗衰需求，打造出多款科学抗衰产品，截至25H1 已成为口服麦角硫因全网销量第一；2）极地VitaOcean：针对抗炎抗氧化需求，主打获独家授权成分红宝石油；3）纽益倍NuiBay：定位国民普惠级，持续渗透低价口服美容市场，25M9 抖音渠道已实现千万级销售额（飞瓜数据）。

    　　我们与市场观点不同之处

市场担忧市场竞争加剧及公司后续增长持续性，我们认为：1）家庭清洁及功能性保健品行业兼备整体规模扩容势能（ 25E-29E CAGR 分别为2.2%/3.9%，欧睿）与结构性红利，公司凭借鲜明定位产品与线上布局优势有望弯道超车。2）公司品类选取/产品开发及全渠道/全链路操盘能力已得彰显，凭借前期积累的前瞻消费者洞察/丰富运营经验/资源整合能力，后续能力有望持续复制。

    　　盈利预测与估值

预计自有品牌25E-27E 实现归母净利润1.07/2.04/3.42 亿元，代运营+品牌管理业务25E-27E 实现归母净利润0.80/0.82/0.59 亿元，考虑到二者增长潜力差异以及公司25E-27ECAGR 55.9%高增预期，我们采用分部估值法基于27E 分部净利润估值。自有品牌业务可比公司27 年iFinD 一致盈利预测PE22 倍，考虑到公司处快增阶段，品类差异化，给予27 年44 倍PE，目标市值150.4 亿元；传统业务可比公司27 年iFinD 一致盈利预测PE34 倍，考虑到业务模式差异，给予传统业务27 年20 倍PE，目标市值11.7 亿元；合计目标市值162.1 亿元，对应目标价52.13 元，首次覆盖给予增持评级。