中国巨石(600176)：业绩延续增长 期待电子布量价齐升

公司公布三季度业绩：25 年1-9 月实现营收/归母净利139.0/25.7 亿元，同比+19.5%/+67.5%，Q3 收入/归母净利48.0/8.8 亿元，同比+23.2%/+54.1%，公司Q3 归母净利符合我们预期（9.0 亿元），玻纤销量同比延续增长，且产品结构性复价陆续落地，我们看好公司规模及产品结构优势带动盈利能力持续提升，维持“买入”。

Q3 毛利率环比小幅下滑，期待Q4 电子布复价带动盈利改善25 年1-9 月公司毛利率32.4%，同比+8.7pct，其中Q3 毛利率32.8%，同/环比+4.2/-1.0pct，同比延续改善，环比小幅下滑主要系三季度粗纱价格小幅度回落。据卓创资讯，截至10 月17 日，国内2400tex 缠绕直接纱/G75电子纱均价3617/9250 元/吨，同比-1.8%/+0.5%，月环比持平/+1.6%，7628电子布均价4.2 元/米，月环比+6.4%，随着10 月电子纱/7628 电子布复价落地，且高端电子布延续较高景气度，期待Q4 盈利能力改善。

收入增长带动期间费用率同比下降，经营性现金流同比延续改善25 前三季度公司期间费用率9.0%，同比-1.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.1%/3.6%/2.9%/1.4%，同比-0.05/-0.8/-0.4/-0.2pct，收入延续快速增长带动公司费用率同比延续下降。25 年前三季度公司经营性净现金流21.3 亿元，同比+99.2%，主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收增加，随着公司销售收入延续提升，我们预计公司经营性现金流有望延续改善。

公布股份回购方案，为中长期发展注入动力

9 月公司公告拟以不超过人民币22 元/股的价格回购公司不低于3000 万股-不超过4000 万股（含）公司股份，预计回购金额不超过8.8 亿元，回购用途将作为公司实施股权激励的股票来源，10 月公司股东会议已通过该预案，我们认为回购展现出公司对未来发展的信心，未来若股权激励落地有望进一步为公司增长注入动力。

    　　盈利预测与估值

考虑电子布复价及公司新增电子布产线有望于明年为公司贡献业绩增量，我们上调公司电子布均价假设， 上调公司25-27 年归母净利润至32.7/39.6/46.7 亿元（前值32.7/38.5/45.6 亿元，上调0%/3%/2%），我们将估值年份切换到26 年，可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值15x（前值25 年21x），考虑公司规模稳定扩张，风电、热塑等产品占比更高且成本优势更明显，且回购及未来可能的股权激励体现公司中长期发展信心，给予公司26 年20xPE（前值25 年20x），上调目标价至19.80 元（前值16.40元），维持“买入”。