中国电信(601728)：利润稳健增长 深化AI业务能力

中国电信发布2025 年前三季度经营业绩：9M25 公司实现营业收入3943亿元，同比增长0.6%，实现归母净利润308 亿元，同比增长5.0%，基本符合我们此前预期（309 亿元）。单季度来看，3Q25 公司营业收入同比增长-0.91%至1248.5 亿元，归母净利润同比增长3.6%至77.56 亿元，利润保持稳健增长。我们关注到随着国内AI 应用的发展，以“息壤”平台为核心，基于云网融合提供“算力+平台+数据+模型+应用”一体化的智能云服务，天翼云加速向智能云转型，公司AIDC 等相关业务增长动能加强，我们看好公司数字化业务在AI 时代的发展前景，维持“买入”评级。

基础业务稳健增长，持续提升产品及服务供给能力

基础业务方面，公司坚持以客户为中心，加快推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，持续提升个人及家庭端产品和服务的供给能力，截至9M25末，5G 网络用户数达到2.9 亿户，渗透率提升至66.9%；有线宽带用户数增长至2.0 亿户，千兆宽带用户渗透率约31%。我们认为后续公司有望通过5G-A、量子密话通信、AI+通信助理、手机直连卫星等增值服务的持续拓展和升级进一步挖掘存量客户价值，保持基础业务的稳健增长。

    　　战略新兴业务规模持续拓展，智能业务收入快速增长

产业数字化方面，公司以息壤平台为核心，构建完成智能云体系，也推动战略新兴业务规模持续拓展。其中，9M25 数据中心业务收入达到275 亿元，同比增长9.1%，安全业务收入达到126 亿元，同比增长12.4%，智能收入同比增长62.3%，视联网收入同比增长34.2%。我们关注到公司正在积极拓展其AI 服务能力，一方面，息壤平台接入自建算力及多方、跨域、异构算力，实现资源全局管理和弹性调度，为客户提供AI 开发全流程工具链；另一方面，公司也正以AI 能力赋能千行百业，面向工业、应急、教育等领域研发80 多个行业大模型和30 多个智能体应用，服务行业客户超2 万家。

    　　盈利能力提升，强化成本费用精细化管理

公司盈利能力进一步提升，9M25 公司ROE 同比提升0.19pct 至6.72%，公司净利率同比提升0.31pct 至7.8%，主要得益于公司利用AI 能力降本提效，实现成本费用的精细化管理，其中，9M25 网络运营及支撑成本同比下降3%至1149 亿元，主要系公司通过AI 赋能并结合业务发展情况，持续提升资源使用效率。我们认为随着公司持续在新质生产力领域强化精准投资、提升自身经营效率，其净利率、ROE、现金流情况有望进一步改善，带动长期股东回报提升。

    　　盈利有望持续增长；维持“买入”评级

我们看好公司作为国内数字基础设施建设主力军的增长潜力，维持盈利预测不变，预计其25-27 年归母净利润为人民币348/366/383 亿元，预计其25-27年的BPS 为5.06/5.18/5.31 元。我们维持A 股目标价不变，考虑到国内AI应用发展为公司数字化业务带来的良好增长前景，给予公司1.8 倍2025 年PB 估值（全球可比公司平均：1.44），对应目标价9.11 元。参考过去三个月公司AH 股溢价率均值36.2%，给予H 股1.32 倍2025 年PB 估值，对应目标价为7.29 港币（前值：7.23 港币，基于AH 溢价率均值37.7%），维持“买入”评级。

风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。