杭叉集团(603298)：业绩稳健增长 看好基本面趋势向上+无人化估值重塑

事件：杭叉集团发布2025 年三季报，前三季度，公司实现营业总收入139.72亿元，同比增长8.69%，归母净利润17.53 亿元，同比增长11.21%；单三季度，公司实现营业总收入46.7 亿元，同比增长11.22%，归母净利润6.33 亿元，同比增长12.79%。公司业绩稳健增长，整体表现符合预期。

内外需同步增长，基本面趋势向上。根据工程机械工业协会，2025 年前三季度，叉车总销量110.64 万台，同比+13.98%，其中内销销量69.74 万台，同比+13.13%；出口销量40.9 万台，同比+15.46%；不含电动步行式仓储车辆（3 类车）的大车（1、2、4、5 类车）已连续5 个月实现内外销销量双增，叉车行业景气度回升。公司作为行业龙头充分受益于下游需求的复苏与结构优化，2025Q1-Q3 单季度收入分别同比+8.02%、+9.43%、+11.22%，呈现边际加速趋势，基本面趋势向上。

“产品+市场”结构改善，盈利能力历史高位运行。根据公司公告，2025 年前三季度，公司毛利率23.48%，同比+0.47pct，其中Q1-Q3 毛利率分别为20.51%、23.31%、26.51%，大车需求复苏、海外占比提升双重利好下，公司毛利率逐季提升且整体处于历史盈利高点；公司净利率13.04%，同比+0.2pct，其中单Q3 净利率13.94%，同比+0.5pct，毛利率是净利率提升的主要贡献因素，期间费用率11.54%，同比+0.13pct，整体保持稳健，销售费用率因公司保持较大海外市场开拓力度略有增长。

智能物流产业趋势明确，公司有望重塑行业格局。叉车行业发展趋于成熟背景下，智能化产品成为行业现发展阶段下的竞争重点。公司2012 年开启AGV前瞻性布局，经历十余年业务沉淀，2025 年7 月实现对国自机器人收购控股，打造包括汉和智能、杭叉智能、杭奥智能、杭叉国自等多个优质资产在内的智能物流业务群，业务规模、产品谱系、应用场景、解决方案行业领先，同时积极布局“工业移动具身智能”新品。根据移动机器人产业联盟，公司将于2025 年10 月28 日召开的亚洲国际物流展发布首款人型机器人“X1 系列”，其与传统物流设备相比，动作方式更贴近人类，能够实现柔性替代和人机协作，系公司推动具身智能切实产业落地、重塑智能物流行业格局的有力一步。

投资建议：公司作为叉车龙头，主业基本面稳健向上，智能化新业竞争力持续增强，“国际化+锂电化+智能化”三极驱动下成长天花板不断打开，看好公司迎来业绩与估值的双重拔升。预计公司2025-2027 年营业总收入为177.44/198.54/223.85 亿元， 对应增速8%/12%/13% ， 归母净利润为22.36/24.95/27.82 亿元，对应增速11%/12%/12%，当期股价对应PE 为15.9/14.2/12.8 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、海外业务拓展不及预期、智能物流业务开拓进度不及预期、国际贸易摩擦加剧、原材料成本上行。