普洛药业(000739)：Q3业绩底部已现 看好CDMO业务持续兑现

　　事件

2025 年10 月21 日，公司发布2025 年三季报，2025 年Q1-3 公司实现营业收入77.64 亿元（YoY-16.43%），归母净利润7.00 亿元（YoY-19.48%），扣非净利润6.47 亿元（YoY-22.14%）。

    　　观点

Q3 收入同比下滑，盈利能力承压。2025Q1-3，公司实现营业收入77.64亿元（YoY-16.43%），归母净利润7.00 亿元（YoY-19.48%），毛利率为25.02%，同比+0.79pct，净利率为9.02%，同比-0.34pct。分季度来看，Q3 公司实现营业收入23.19 亿元（YoY-18.94%），归母净利润1.37 亿元（YoY-43.95%），扣非净利润1.27 亿元（YoY-44.66%），受上年同期高基数影响，本期收入及利润承压，毛利率为23.36%，同比+0.18pct，净利率为5.91%，同比-2.64pct，我们认为Q3 收入利润承压的主要原因是：①原料药及中间体业务中贸易业务战略收缩，同时抗生素需求疲软，价格同比下滑；②公司加大CDMO 业务拓展力度及研发投入，销售费用率及研发费用率分别同比提升1.14pct 和0.74pct。

CDMO 毛利占比近40%，在手订单充足。分业务来看，2025Q1-3，受行业周期筑底和抗生素等品种需求疲软影响，API 业务实现销售收入51.9亿元，同比下滑超20%；CDMO 研发阶段项目高速增长，正在进行的商业化项目391 个，同比+15%，临床期项目853 个，同比+41%，报价项目1343个，同比+68%，CDMO 业务实现销售收入16.9 亿元，同比增长近20%，毛利率44.4%，毛利占比近40%，已成为毛利贡献最大的业务，公司未来2-3 年需交付的在手订单金额达52 亿元，主要为商业化订单和二供转商业化生产订单，CDMO 业务逐步进入收获期；药品业务实现销售收入8.3 亿元，同比下滑超10%，公司将更多资源集中改良型新药研发，同时拓展国际市场，美国仿制药业务已于Q4 开始发货。

股票回购彰显长期发展信心。2025 年2 月19 日，公司发布公告，拟以0.75-1.50 亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过22 元/股（含）。截至2025 年9 月30 日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1,003.00 万股，占公司目前总股本的0.87%，成交总金额为1.44 亿元（不含交易费用）。

    　　投资建议

考虑到公司研发阶段项目高速增长，CDMO 业务逐步进入收获期，同时原料药制剂一体化布局加速，随着CDMO 及制剂业务占比提升，2026-2027 年净利率有望持续提升, 预测公司2025/26/27 年营收为103.32/111.94/125.04 亿元，归母净利润为9.10/10.97/13.75 亿元，对应当前PE 为20/17/14X，持续给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；研发项目增长不及预期风险；原料药产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。