麦加芯彩(603062)：风电涂料环比增长 船舶涂料认证顺利

麦加芯彩于10 月23 日发布三季报：25 年前三季度实现营业收入13.5 亿元，同比-3.3%，归母净利润1.65 亿元，同比+18%，扣非净利润1.43 亿元，同比+24%；其中Q3 实现归母净利润0.55 亿元，同比-16%/环比-7.7%，扣非净利润0.48 亿元，同比-12%/环比-1.7%。公司Q3 利润基本符合我们的预期（0.6 亿元）。考虑公司新涂料产品增长潜力可期，以及公司募投项目未来有望贡献增量，我们维持“增持”评级。

Q3 风电涂料销量环比增长，新能源涂料占比提升助力毛利率向好海洋装备涂料方面，前三季度实现销量同比-22%至5.6 万吨，营收同比-22%至8.6 亿元，均价同比-0.5%至1.54 万元/吨；其中Q3 销量同比-47%/环比-6%至1.8 万吨，营收同比-51%/环比-13%至2.6 亿元，集装箱涂料需求于上半年集中释放后，Q3 销量有所回落。新能源涂料方面，25 年Q2-Q3 国内风电装机增长较快，叠加海外客户新订单放量，带动公司风电涂料销量同比高增，前三季度新能源涂料实现销量同比+86%至1.6 万吨，营收同比+80%至4.8 亿元，均价同比-3.4%至3.0 万元/吨；其中Q3 销量同比+89%/环比+16%至0.67 万吨，营收同比+93%/环比+22%至2.0 亿元。公司前三季度新能源涂料占比提升且原材料成本改善，综合毛利率同比+3.3pct 至23.8%，期间费用率同比+2.9pct 至10.9%；其中Q3 季度综合毛利率同比+2.9/环比+1.2pct 至24.4%，期间费用率同比+3.8/环比-0.9pct 至10.7%。

船舶涂料产品已完成认证，新产品和新基地有望贡献增量新产品方面，据10 月14 日公告，公司船舶涂料已完成挪威、中国、美国三地船级社的认证，公司船舶涂料产品有望加快进入放量阶段，公司收购的科思创光伏玻璃涂料已于7 月完成产线建设并开工。海外订单方面，据半年报，德国风机厂Nordex 等海外企业开始逐步贡献涂料订单增量，公司已在欧洲设立销售团队和研发团队，海外份额有望持续拓宽。募投项目方面，据半年报，珠海基地7 万吨/年涂料项目已于6 月末投入生产，南通基地4 万吨/年扩产项目预计年底建设完成。分红方面，公司已派发中期股息每股0.68元，合计派息7202 万元，占上半年净利润65%，分红比例维持较好水平。

    　　盈利预测与估值

考虑近期集装箱涂料需求回落，我们主要下调25 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为2.3/3.0/3.6 亿元（下调幅度12%/3%/5%），对应EPS为2.12/2.78/3.36 元。结合可比公司26 年Wind 一致预期平均24xPE，考虑公司涂料业务规模较可比公司较小，给予公司26 年22xPE，目标价61.16元（前值为65.34 元，对应25 年27xPE vs 可比公司29xPE），维持“增持”评级。