小马智行(PONY.O)：高阶智驾优质供应商 乘商用车双管齐下

公司是优质智驾供应商，主营Robotaxi、Robotruck 等业务：公司2016 年成立，创始人拥有深厚技术储备，主营业务为Robotaxi、Robotruck及智驾解决方案。2025 年上半年公司总营收0.35 亿美元，其中Robotaxi、Robotruck 以及智驾解决方案占比分别为9%/49%/42%，归属普通股东净利润为-0.96 亿美元。

公司2025 年加快Robotaxi 商业化，持续推进海外进展：目前公司Robotaxi 已在北上广深商业化运营，2025 年计划加快商业化进展，计划年底达到1000 台规模；且公司已发布七代车型、自动驾驶套件成本下降70%。

海外方面，公司与Uber 达成战略合作，并已在卢森堡、韩国、中东等地布局。

Robotruck 目前贡献主要营收，持续推进L4 重卡进展：公司主要通过车队向物流平台提供干线货运服务产生收入，2025 年上半年卡车收入占比49%。L4 重卡方面，公司已获商业化许可且能够进行跨省示范应用，同时公司也在推进L4 卡车的编队测试。

投资建议：公司Robotaxi 业务加快商业化进展，且车队数量及平台用户数不断增加，公司业绩有望持续提升。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入0.80、1.00、1.94 亿美元，对应PSG 分别为13.6、2.8、0.4 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。