云铝股份(000807)：毛利率环比下滑 资产负债率处于低位

　　事件概述

2025 年10 月24 日，公司发布2025 年三季度报告。前三季度，公司实现营收440.72 亿元，同比增长12.47%；实现归母净利润43.98 亿元，同比增长15.14%；实现扣非归母净利润43.79 亿元，同比增长18.93%。2025Q3，公司实现营收149.93 亿元，同比增长3.13%，环比增长2.23%；实现归母净利润16.30 亿元，同比增长25.31%，环比减少9.09%；2025Q3 实现扣非归母净利润16.24 亿元，同比增长25.43%，环比减少9.09%。

    　　分析判断:

    　　氧化铝价格回升，公司毛利率环比下滑

公司2025Q3 销售毛利率为17.95%，2025Q2 公司销售毛利率为18.10%，环比下降0.15pct。根据SMM 数据，2025Q3 铝平均价格为20710.8 元/吨，2025Q2 铝平均价格为20201.0 元/吨；2025Q3 氧化铝平均价格为3164.8元/吨，2025Q2 氧化铝平均价格为3056.5 元/吨。尽管铝价出现上涨，但是公司氧化铝外购比例偏高，氧化铝的价格上涨使得公司毛利率出现下滑。

    　　货币资金充裕，资产负债率处于低位

截至2025Q3，公司拥有货币资金106.75 亿元，相较2025H1 的75.70 亿元与2024Q3 的82.01 亿元均有较大增长。截至2025Q3，公司资产负债率为23.21%，相较2025H1 的23.28%与2024Q3 的24.99%均有所下滑。公司分红保持稳定，得益于较低的资产负债率，公司提高分红比例值得期待。

    　　投资建议

我们预测公司2025-2027 年营业收入为576/589/602 亿元，同比分别增长5.8%/2.3%/2.2%；归母净利润分别为65.0/74.1/82.9 亿元，同比分别增长47.4%/14.0%/11.9%；对应EPS 分别为1.87 元/2.14 元/2.39 元，维持盈利预测。对应2025 年10 月24 日收盘价23.18 元，PE 分别为12.36/10.85/9.70 倍；维持“买入”评级。

风险提示：电力供应及成本变动风险;主营产品价格不稳定风险;水电供应短缺致使产量受限风险。