华工科技(000988)：Q3业绩快速增长 毛利率同比改善

根据公司三季报，公司2025 年前三季度营收为110.38 亿元，同比增长22.62%；归母净利润为13.21 亿元，同比增长40.92%。其中3Q25 单季公司营收为34.09 亿元，同比减少10.33%；归母净利润为4.10 亿元，同比增长31.15%。3Q25 单季公司收入承压，我们认为主要系传感器等业务下游客户需求的波动；利润端保持快速增长，主要系公司综合毛利率的显著提升。

展望未来，我们继续看好公司高速光模块在国内AI 算力需求释放背景下的发展前景，维持“买入”评级。

    　　Q3 毛利率同比显著改善，费用管控良好

2025 年公司前三季度综合毛利率为21.70%，同比增长0.72pct；3Q25 公司单季度综合毛利率为24.96%，同比增长7.34pct，我们认为主要系公司收入结构的优化。期间费用方面管控良好，前三季度公司的销售/管理/研发费用率分别为3.53%/1.84%/6.15%，分别同比-0.93/-0.56/+0.19pct；Q3 单季公司的销售/管理/研发费用率分别为4.24%/1.95%/8.09%，分别同比+0.39/-0.16/+3.13pct。公司Q3 末存货为34.14 亿元，较年初增长30.26%，主要是为应对订单增长以及部分原材料供应波动，公司进行了战略性备货。

数通光模块业务有望长期受益于国内AI 算力投资展望未来，基于公司在光通信领域领先的技术优势、客户资源，2025 年公司400G、800G 等高速光模块产品收入预计呈现高增，我们持续看好公司受益国内AI 算力链红利；另一方面，我们看好公司继续夯实在智能家居传感器、新能源汽车PTC 加热器等行业的领先地位，为业绩增长奠定坚实基础。

    　　维持“买入”评级

我们维持2025~2027 年盈利预测，预计公司2025~2027 年归母净利润分别为17.79/22.37/26.59 亿元，可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为48x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2025 年52xPE（前值：

37x，主要系可比公司估值提升），对应目标价92.01 元（前值：65.57 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：光模块业务收入增长不及预期；光模块行业竞争格局恶化。