新集能源(601918)：2025Q3煤、电业务销量、价环比齐升 公司业绩环比显著增长

　　事件:

2025 年10 月24 日，新集能源发布第三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入90.1 亿元，同比下降1.95%；实现归母净利润14.77亿元，同比下降19.06%。实现扣非归母净利润14.82 亿元，同比下降17.05%。实现ROE 9.19%，同比-27.98pct。

分季度来看，2025Q3 公司营业收入为31.99 亿元，同比下降0.16%，环比上升10.3%；实现归母净利润5.56 亿元，同比下降14.2%，环比上升43.1%。

    　　投资要点:

煤炭业务：2025 年前三季度，商品煤产销同比增长，成本同比下降，但受价格同比下滑影响吨煤毛利同比下降。产销方面，2025 年前三季度公司商品煤产量1468 万吨，同比+5.7%，商品煤销量1447 万吨，同比+5.0%。价格方面，吨煤价格523 元，同比-7%。成本及毛利方面，吨煤成本327 元，同比-4.0%，吨煤毛利196 元，同比-11.5%，吨煤毛利率38%。

环比看三季度，商品煤销量、价格双增长，成本略降，盈利显著提升。2025Q3，公司实现商品煤产量474 万吨，环比-4.1%，商品煤销量503.5 万吨，环比+4.2%。价格方面，2025Q3 实现吨煤价格513 元，环比+3.0%。成本方面，吨煤成本328 元，环比-0.7%。吨煤毛利185.3 元，环比+10.2%，吨煤毛利率36%，环比提升2pct。

    　　火电业务：前三季度发电量同比增长，但电价同比下滑。前三季度发电量110.3 亿度，同比+28.2%，上网电量103.8 亿度，同比+27.9%。平均上网电价0.37 元/千瓦时，同比-8.45%。

环比看三季度，火电业务量价双增。2025 年Q3 发电量43.7 亿度，环比+43.4%，上网电量41.0 亿度，环比+43.8%，平均上网电价0.37元/千瓦时，环比+1%。

在建工程：电厂建设有序推进，煤电一体化布局进一步完善。公司控股板集电厂（一期2×100 万千瓦、二期2×66 万千瓦）、上饶电厂（2×100 万千瓦）、滁州电厂（2×66 万千瓦）、六安电厂（2×66 万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798 万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66 万千瓦）。

目前，板集电厂二期两台机组分别于2024 年8 月31 日、9 月30 日完成168 小时满负荷试运行并转入商业化运营，上饶电厂、滁州电厂和六安电厂分别于2024 年3 月、2024 年3 月以及2024 年6 月开工建设，预计在2026 年建成投运。同时，公司投资建设亳州市利辛一期10 万千瓦风电项目，该项目已获安徽省能源局核准并已开工建设。截至2025 年6 月末，利辛一期风电项目风机基础打桩、浇筑、集电线路等工作已完成过半，预计2025 年年底实现并网发电。

整体看，公司积极发展煤电联营，在电厂建设的有序推进下，上下游一体化程度不断加深，将进一步保障盈利稳定。

盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027 年营业收入分别为122/134/161 亿元，同比-4%/+10%/+20%，归属于母公司的净利润分别为20.4/23.2/27.8 亿元，同比-15%/+14%/+20%，折合EPS 分别是0.79/0.90/1.07 元/股，当前股价对应PE 分别为9/8/7 倍。公司将在2026年建成超9GW 煤电机组，基本实现煤电一体化，业绩成长性和稳健性并存。同时长期看，公司煤炭资源储量丰富、安徽区域优势明显。

    　　综上所述，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。