润本股份(603193)季报点评：Q3盈利承压 期待婴童护理Q4旺季改善

　　Q3 淡季收入增长稳健

1-3Q25 营收12.38 亿元，同比+19.28%；归母净利润2.66 亿元、同比+1.98%，扣非归母净利润2.51 亿元、同比-1.79%。3Q25 营收3.42 亿元、同比+16.67%；归母净利润0.79 亿元、同比-2.9%。

    　　驱蚊高增，婴童护理&精油产品承压

Q3 受基孔肯雅热影响驱蚊产品淡季不淡、量价齐升，婴童护理同比微降、主因系气温偏高致秋冬润肤产品销售偏弱。具体看，3Q25 驱蚊产品收入1.32 亿元、同比+49%，销量同比+32%、平均售价同比+12.04%（系产品结构变化所致）；婴童护理产品收入1.46 亿元、同比-3%，销量同比-10%、平均售价同比+7.86%；精油产品收入0.43 亿元、同比-7%，销量同比-5%，平均售价同比-2.42%。

    　　销售费用率同比提升致盈利承压

毛利端，3Q25 毛利率同比+1.4pct 至59%；费用端，Q3 销售费用率同比+5.54pct至29.09%，主因系双十一大促费用前置、市场竞争激烈、市场投放加码所致，管理费用率2.4%、同比-0.12pct，研发费用率2.55%、同比-0.8pct，财务费用绝对值增加665 万元、主要系利息收入减少；盈利端，Q3 归母净利率同比-4.6pct至22.93%。

    　　青少年系列新品稳步推广，期待Q4 旺季以蛋黄油为代表的婴童护理产品增长改善

1H25 推出针对青少年皮肤状态的祛痘系列以及洗护系列，将目标受众从婴童拓展至青少年，考虑到市场竞争和投放转化效率，目前处于稳步推广中。展望Q4旺季，升级版蛋黄油面霜等新品发力下婴童护理产品增长望改善。

    　　盈利预测与估值分析

具备极致性价比的国货品牌，线下积极拓展优质渠道，线上持续深耕精细化运营能力，驱蚊&婴童双轮驱动，长期看市占率望持续提升。短期考虑到市场竞争激烈，下调盈利预测。预计25-27 年归母净利润3.22/3.80/4.53 亿元（前值3.42/4.34/5.41 亿元），同比+7.4%/+17.9%/+19.3%，当前市值对应PE 33/28/24倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

新品放量不及预期，营销投放效果不及预期，行业竞争加剧